债市情绪面周报（10月第4周）：债市偏弱震荡，市场情绪如何？

——债市情绪面周报（10月第4周） 报告日期：2024-10-29 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 十一假期后债市经历短暂的震荡，走出现券+资金相对偏弱的行情，长端与超长端利率小幅上行，30Y-10Y利差走阔，投资者对于基本面修复以及后市政策力度产生一定预期差，债市整体偏弱震荡，“看股做债”可能仍是短期的核心交易逻辑，当前虽然银行间狭义资金面并不紧，但非银机构负债端不稳定性上升，债市进入11月，年末产品户的止盈情绪可能是阻碍利率继续下探的因素之一，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，中短债的确定性依然相对更高，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点由中性转向中性偏多，较上周上升0.10，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，9家中性，1家偏空： 29%机构均持偏多态度，关键词：年内降准预期仍在，看股做债效应弱化，2.15%性价比相对较高； 64%机构均持中性态度，关键词：财政政策仍有不确定性，市场风险偏好发生变化； 7%机构均持偏空态度，关键词：债市“高风险、低收益”，回调可能增加。 ⚫买方情绪整体下行 截至10月25日，买方市场情绪指数录得0.93，较10月18日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额下降；利差方面，收益曲线呈熊陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差走阔，国开-国债利差、新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS、TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数下降、地方债认购倍数上升，理财的发行量上升、到期量下降。 风险提示： ⚫ 流动性风险。 正文目录 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升..........................................................................................41.2信用债：股债跷跷板效应、流动性...................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率下降.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体上升.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点由中性转向中性偏多，较上周上升0.10，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，9家中性，1家偏空： 29%机构均持偏多态度，关键词：年内降准预期仍在，看股做债效应弱化，2.15%性价比相对较高； 64%机构均持中性态度，关键词：财政政策仍有不确定性，市场风险偏好发生变化； 7%机构均持偏空态度，关键词：债市“高风险、低收益”，回调可能增加。 华安观点：债市进入震荡期，等待基本面验证 十一假期后债市经历短暂的震荡，走出现券+资金相对偏弱的行情，长端与超长端利率小幅上行，30Y-10Y利差走阔，投资者对于基本面修复以及后市政策力度产生一定预期差，债市整体偏弱震荡，“看股做债”可能仍是短期的核心交易逻辑，当前虽然银行间狭义资金面并不紧，但非银机构负债端不稳定性上升，债市进入11月，年末产品户的止盈情绪可能是阻碍利率继续下探的因素之一，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，中短债的确定性依然相对更高，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：股债跷跷板效应、流动性 市场热词：股债跷跷板效应、流动性 #股债跷跷板效应，关键词：主要关注3-5年高等级二永债的波段交易价值和3年以内、中高等级信用债。 #流动性，关键词：主要关注