债市情绪面周报（11月第4周）：抢跑提前，债市情绪偏积极

——债市情绪面周报（11月第4周） 主要观点： 报告日期： 2024-11-26 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市抢跑或已提前启动，各期限到期收益率出现进一步下行，在年内降准预期下，对中短债的利好更加具有确定性。在当前时点债市的博弈主线主要是供给与抢跑，在此过程中银行与保险或进一步加大债券配置规模，而非银机构如基金也是行情的主要推手之一（参考2023年12月），我们在此前技术面周报中已经提及当前利率曲线的可能变动，短期来看债市轻易不下车，把握回调后的配置机会或是较优策略。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，11家中性： 27%机构均持偏多态度，关键词：抢跑临近，短期供给扰动即将过去，宽货币仍有空间； 73%机构均持中性态度，关键词：关注12月经济工作会议的财政安排，本周月末缴款+供给压力将有所显现。 ⚫买方情绪整体上行 截至11月22日，买方市场情绪指数录得0.99，较11月15日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈牛平形态，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差走阔，30Y-10Y国债利差、新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS合约成交多空比下降，TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数上升，地方债认购倍数下降，理财的发行量、到期量上升。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升..........................................................................................41.2信用债：化债加码、长端利率下行...................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体上升.......................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率上升.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，11家中性： 27%机构均持偏多态度，关键词：抢跑临近，短期供给扰动即将过去，宽货币仍有空间； 73%机构均持中性态度，关键词：关注12月经济工作会议的财政安排，本周月末缴款+供给压力将有所显现。 华安观点：抢跑行情或提前启动，中短债利好更具确定性 当前债市抢跑或已提前启动，各期限到期收益率出现进一步下行，在年内降准预期下，对中短债的利好更加具有确定性。在当前时点债市的博弈主线主要是供给与抢跑，在此过程中银行与保险或进一步加大债券配置规模，而非银机构如基金也是行情的主要推手之一（参考2023年12月），我们在此前技术面周报中已经提及当前利率曲线的可能变动，短期来看债市轻易不下车，把握回调后的配置机会或是较优策略。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：化债加码、长端利率下行 市场热词：化债加码、长端利率下行 #化债加码，关键词：城投债关注提前偿还风险，产业债关注厂商系，关注发达省份平台类商租的中短久期配置机会。 #长端利率下行，关键词：银行同业存单收益率可能进一步下降，银行负债端成本恢复，适度配置中长久期利率债、存单。 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所 注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，4家偏多，7家中性。 36%机构均持偏多态度，关键词：潜在需求充足，转债价位偏低；64%机构均持中性态度，关键词：政策真空