债市技术面周报（10月第4周）：资金松了，可持续吗？

——债市技术面周报（10月第4周） 本周综述： 报告日期：2023-10-28 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周资金面大幅转松，税期缴款日之后资金利率下行，随着特别国债的增发、9月工业企业利润数据出炉，债市收益率在2.71%附近震荡，当前的利空因素已摆在台面，利多因素也正在聚集，债市焦点或仍在资金面，四季度虽有降准降息预期，但考虑后续OMO到期量、跨季、债券供给等因素影响，预计本轮资金面宽松程度或较为有限： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫第一，多项指标全面好转：在资金利率出现明显下行的情况下，大行净融出单周回升0.7万亿元，中小行也在近2月的持续净融入后转为融出。而从银行间债市杠杆率情况来看，银行间债市杠杆率上行至108.33%，而中长期债券型基金久期下降速度也正减缓（当前已降至1.82年）。 ⚫第二，收益曲线陡峭化：本周中短端收益率下行3-5bp，而长端则基本维持不动，而3Y-1Y期限利差则持续压缩。 ⚫第三，仍应关注资金面的不利影响因素：我们在此前报告《债市的天平，正在向何处倾斜？》中提及当前四季度国债净融资进度偏慢，后续仍应当关注债券供给压力及跨月对资金面的影响。 ⚫二级现券交易：非银配置力度加大 本周的债市主力配置机构为非银，理财、货基、基金依旧大额增配信用债，而利率债的主要买盘则为其他（含境外机构）及基金，分别净买入205亿元国债、294亿元政金债，而地方债的主要买盘则为股份行、城商行与保险机构。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至108.33%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.9万亿元，日均隔夜占比84.80%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债短端收益率下行........................................................................................................73.2期限利差：利差普遍上行，10Y-7Y持续倒挂...................................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体缓和..........................................................................................................................83.4隐含税率：整体小幅下行..................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：非银配置力度加大............................................................................................................94.2分券种：同业存单成交量持续下降.................................................................................................................104.3分机构：农商行由负转正增持同业存单..........................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................7图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表9近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.........................................................................................................8图表10近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表11 10月23日至10月27日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.......................................................................10图表12利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表13信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表15大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表16股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表17基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表18证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19保险机构分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20农村金融机构分券种成交（单位：亿元）........................................................................................................14图表21理财分券种成交（单位：亿元）..........................................................