债市技术面周报（3月第4周）：资金紧或暂告一段落

——债市技术面周报（3月第4周） 本周综述： 报告日期：2025-03-30 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 跨季时点资金量稳价高。从2月金融数据上看，银行的负债端压力已经出现一定修复，大行更为明显，高频数据上看，银行系资金融出全面回暖，大行、中小行资金融出分别回升至3.21万亿元与0.43万亿元。但当前资金利率实际依然偏高，DR007与R007在周五时点录得2.05%与2.25%，资金量稳价高。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 债市杠杆率边际继续上行，部分品种负Carry缓解。在大行融出边际回升的背景下，债市杠杆率持续上行，截至3月28日，杠杆率约为107.12%，较上周五上升0.39pct，较本周一上升0.41pct。2%左右的资金利率使得中短债方面信用品种的负Carry压力首先减缓，短期而言是一直接利好。 但长端利率走势可能仍偏震荡。长端基于资金面定价的利率回落需要看到资金利率的下行或是货币政策预期的改善，当前降准预期大于降息预期，阶段性的资金宽松并不意味着资金利率的必然下行，十债维持在1.80%左右震荡也与历史上OMO+30bp左右的DR007中枢相对应。 对于4月资金面而言，供给偏弱是一大利好（不考虑特别国债与专项债加速发行），但同时4月也是缴税大月与买断式逆回购大额到期，因此央行的表态与操作极为关键，存单利率有望随着资金面缓解进一步下行。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行........................................................................................................41.2期限利差：国债、国开债息差走势分化，国债短端收窄、中长端走阔，国开债普遍收窄................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.12%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额5.7万亿元，日均隔夜占比81.82%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数升至2.42年..................................................................................................................................103.2利率债基久期降至2.85年...............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................12 4.1中美利差：整体倒挂加深................................................................................................................................124.2隐含税率：短端走阔，长端收窄.....................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年2月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................9图表112025年2月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................11图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表19国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表20国债2400006.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表21国债2400004.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表22国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................15图表23国开债240210.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........