债市技术面周报（6月第3周）：三个视角看资金面的收紧

——债市技术面周报（6月第3周） 本周综述： 报告日期：2024-06-22 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 从本周的债市运行情况来看，资金趋紧，曲线平坦化是主线。与上周相比，国债短端利率维持不变，5-7Y有所下降，30Y国债收益率降至2.5%下方，3Y以上（除10Y-7Y）期限利差进一步压降。我们可从三个视角观测资金面的边际变化： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，隔夜比7天更紧。2022年以来，R001与R007、DR001与DR007两者均分别倒挂28次，而2024年仅发生一次（2月9日），因此6月20日与21日分别出现的R、DR的隔夜与7天倒挂现象并不常见，而R001、R007、DR001、DR007分别位于2022年以来86%、 53%、90%、67%分位点，隔夜比7天情绪更紧。 第二，银行系与非银的资金融出差进一步缩小。自打击手工补息操作以来，我们可以看到银行系的资金融出持续下降，大行融出在4月降至4万亿以下、5月降至3万亿以下、6月则在3万亿附近，与之相对的货基则由1.2万亿元融出逐步上升至2万亿元。截止6月21日，银行系与货基净融出2.43万亿元、2.37万亿元，两者资金融出之差逐步缩小。从非银的融出余额变化来看，近期券商大额净融入，由6月初1.46万亿元升至1.62万亿元，而理财则在6月21日融出资金0.26万亿元。 第三，从单日出钱量（不考虑到期）的角度看，货基与理财是非银的主要融出机构。本周银行系资金出钱量逐步减少（2.63万亿元降至1.77万亿元），而货基与理财融出则持续上升，分别由0.11万亿元与0.05万亿元升至0.64万亿元与0.24万亿元，两者出钱量达2024年以来最高。整体来看，在税期与跨季因素影响下，资金面边际收紧，隔夜利率上升幅度更大，银行系与非银融出分化加剧，货基与理财的出钱量达历史高点，下周公开市场共有3980亿元逆回购到期，应关注央行季末资度的支持力度。 此外，本周债基久期拉升。利率债基久期与信用债基久期均上升，且利率债基较信用债久期上升幅度更为明显，利率债基中位数含杠杆/去杠杆分别升至3.43年、2.69年，信用债基久期中位数含杠杆/去杠杆分别升至2.46年、2.04年。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................41.2期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.05%......................................................................................................................................52.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.1万亿元，日均隔夜占比86.14%.........................................................62.3资金面：银行系资金融出持续下降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.63年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.43年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期升至3.13年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：利差倒挂整体加剧........................................................................................................................114.2隐含税率：普遍下行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）.....................................................................................................................