债市技术面周报(12月第4周)：存款利率下调后现券交易的四点变化

——债市技术面周报（12月第4周） 本周综述： 报告日期：2023-12-23 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 在年内第三轮存款利率下调、股债比价等因素影响下，本周各期限国债收益率整体下行，其中短端下行6bp，长端下行3bp，曲线牛陡持续，同时央行通过14天逆回购呵护跨年流动性，本周资金面延续宽松： 第一，资金利率继续维持低位。本周五DR001与DR007分别为1.58%、1.78%，较上周五略有下行，处于2020年以来的42%和24%分位点。第二，周内银行系资金净融出持续上升，中小行转为净融入。周五大行资金融出升至5.28万亿元，银行系净融出升至5.25万亿元；从单日出钱量上看，周五大行单日出钱量3.82万亿元，整体处于高位。第三，久期杠杆双升。本周杠杆率持续上升，周五升至109.21%，较上周五上升0.28pct，较周一上升0.33pct。同时，中长期债基久期中位数（去杠杆）本周重新转为上升，周五升至1.86年。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫年末存款利率下调背景下机构现券交易出现变化 第一，大行连续两周加大配置，均以短端为主。以国债为例，本周大行增配861亿元，但其中578亿元为1Y及以下期限，同时增配669亿元同业存单达到近期新高。 第二，货基在连续净卖出10周存单后转为增配。在存款利率下调等因素影响下，本周货基增配同业存单1200亿元，净买入量高于此前抛售周度最大值。 第三，保险基金等非银机构配置力度加大。以保险为例，本周其增配750亿元，包含238亿元10Y与429亿元30Y及以上期限债券，是超长债行情的主要推手，我们在此前报告《保险欠配的策略研究价值》中已揭示其季末买债的“日历效应”。 第四，农商行仍为利率债主要止盈盘。随着10Y国债收益率在本周四开始显著下行，农商行止盈情绪进一步上涨，周内分别净卖出政金债与国债726/714亿元，以10Y与30Y利率债为主。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至109.21%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.56%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................83.2期限利差：利差略有回落，国开债10Y-7Y持续倒挂.......................................................................................93.3中美利差：利差倒挂整体缓和..........................................................................................................................93.4隐含税率：整体上行.......................................................................................................................................10 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：农商行减持，非银增配...................................................................................................104.2分券种：利率债和存单交易持续活跃..............................................................................................................114.3分机构：保险增加政金债净买入.....................................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）........................................................................................7图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................8图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................10图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表1212月18日至12月22日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.........................................................................11图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................13图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）......................