债市技术面周报（10月第2周）：债市的“牛市心态”没丢

——债市技术面周报（10月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-10-13 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 节后债市情绪有所修复，利率曲线小幅平坦化。其中10Y国债到期收益率有所下行至2.14%，短端利率则小幅上行，当前债市并未对财政政策形成单边一致预期，但从各项指标来看债市情绪已经有所回暖： 第一，资金利率下行带动债市杠杆回升至3月水平。当前DR007利率快速下降至1.45%，为今年以来的最低值，狭义资金面中银行系资金融出量维持在高位，大行净融出高达4.54万亿元，资金量价角度而言明显宽松。与此同时债市杠杆率回升至今年3月水平，当前值为108.35%，杠杆策略空间有所打开。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第二，本周公募基金虽然存在明显赎回，但利率债的抛压已明显降低。从二级现券交易这一相对滞后指标来看，本周基金出现相对较大规模的净卖出，但从分券种的角度来看，其主要抛售券种为信用债，对利率债的卖出量已明显减少；另一方面从买盘的角度来看，基金卖出的信用债如短融/中票，主要仍然被非银机构所承接（如理财、资管信托等），说明当前非银机构对于债市的悲观情绪已经开始修复。而从结构上来看，本周基金的净卖出期限主要为中短债。 第三，“924”新政以来债券借贷量并未明显增加，说明券商的借贷卖空力量不强。从各活跃品种的债券借贷量走势来看，9月24日以来仅10Y国债活跃券的借入量出现小幅上行，但幅度并不明显，而10Y国开债、30Y国债的活跃券与次活跃券借贷量并未发生明显变化，说明证券公司对于借券卖空的力度并不强，当前市场卖盘或主要仍由理财赎回+基金卖出推动，从边际表现来看利率端已早于信用端先修复。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：短期上行，长期下行.......................................................................................................................41.2期限利差：短端利差走阔..................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至108.35%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.8万亿元，日均隔夜占比79.52%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出震荡上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.69年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.82年...............................................................................................................................103.3优绩利率债基久期升至3.79年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：期限利差普遍收窄........................................................................................................................114.2隐含税率：3Y隐函税率下行最多...................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：国债总体收窄，国开总体走阔.............................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年9月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................12图表17国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）................................................................