债市技术面周报（10月第2周）：资金面又成焦点

——债市技术面周报（10月第2周） 本周综述： 报告日期：2023-10-14 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市主要存在两个焦点： ⚫第一是资金面的异常偏紧。DR001与DR007周内攀升至1.85%及1.95%，而异常的原因在于本周并非税期、跨月等季节性时点，市场可能担心流动性缺口（地方债供给放量，大行资金回笼等），现在看来前者可能是资金偏紧的原因之一，而后者则可以排除，原因在于大行周内出钱量在4.5万亿元附近，虽较节前减少但整体维持平稳，而大行的逆回购利率在周一已经由1.61%大幅上行至1.78%，在周四周五一定程度回落，建议投资者后续更多关注大行出钱的价格；此外，中小行净融入持续加大至0.51万亿元，这一现象与9月初中小行的表现相似，但从当时数据表现来看其净融入通常在下一周回落至0.1-0.2万亿元。⚫第二是本周随着政策及经济数据预期与披露，市场情绪波动导致债券定价存在分歧。在周五经济数据披露前现券卖出机构主要为券商，而在周五持续增配现券的农商行则出现了利率债抛售现象，10Y国债收益率回到2.67%水平，整体而言曲线较节前更加平坦化，中短端收益上行明显。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫债市加杠杆进程放缓 从多项指标来看，当前机构加杠杆进程出现一定程度放缓。 第一，虽然银行间债市杠杆率边际回升至108.79%，但仅位于今年以来33%分为点，且8月以来银行间债市杠杆率持续位于109%以下，说明债市加杠杆进程放缓。 第二，公募基金加杠杆进程也在放缓。这一点可以从中长期债券型基金久期变化中观测得。10月13日，久期中位数（去杠杆）降至1.84年，较上周五下降0.07年；而久期中位数（含杠杆）降至1.91年，较上周五下降0.11年。 ⚫现券交易反映出的债市情绪并不稳定 在本周二级现券交易市场中，农商行承接了大部分被抛售的利率债，非银机构主要增配短融/超短，具体来看： ⚫银行系与券商整体卖出利率债，其交易对手主要为农商行。且不论农商行为典型的被动承接机构，较为单一的净买入机构说明债市情 绪整体并不高。此外若从分期限角度来看，基金本周抛售的169亿元10Y利率债也被农商行买入。 ⚫非银机构普遍增配信用债。本周我们可以看到理财、其他产品类、货基、基金分别增配短融/超短237/112/146/263亿元，其交易对手方主要为银行系，非银机构交易普遍更加偏向信用债方面。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................5 1.1杠杆率：升至108.79%......................................................................................................................................51.2流动性：本周质押式回购日均成交额6万亿元，日均隔夜占比90.22%............................................................61.3资金面：银行系资金融出持续下降...................................................................................................................7 3.1收益曲线：国债、国开债短端收益率涨跌互现.................................................................................................83.2期限利差：息差倒挂、利差震荡.......................................................................................................................93.3中美利差：利差倒挂有所减缓..........................................................................................................................93.4隐含税率：小幅震荡.......................................................................................................................................10 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：农商行净买入.................................................................................................................104.2分券种：利率债、信用债成交量持续回升......................................................................................................114.3分机构：农商行由正转负增持同业存单..........................................................................................................13 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................5图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................6图表52023年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................7图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................8图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表9近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.........................................................................................................9图表10近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表11 10月7日至10月13日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.........................................................................11图表12利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表13信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表14同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表15大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................13图表16股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................14图表17基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表18证券公司分券种成交（单位：亿元）.......................................................