债市技术面周报（3月第2周）：资金面企稳了吗？

——债市技术面周报（3月第2周） 本周综述： 报告日期： 2025-03-16 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线整体上移，周内债市走势偏震荡。资金利率维持在1.80%附近，较月初有所回升但整体运行平稳。往后看，资金面企稳了吗？ 首先，本周大行资金融出回升带动杠杆率上行。当前大行资金融出量由月初2万亿元逐步上升至3月14日的2.59万亿元，呈现明显的回升态势，而债市杠杆率也随之上行，截至3月14日，杠杆率为106.12%，较上周五上升0.25pct，较本周一上升0.18pct。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 其次，但从银行系整体来看，资金整体融出反而有所下行。大行融出虽然出现回升，但中小行（股份行+城农商行）已经转为资金净融入，且净融入规模持续上行，3月14日达0.84万亿元，当前银行资金整体融出1.75万亿元，实际回到了2月末的水平。而货基近期的资金融出则相对平稳，整体在2.3万亿元-2.4万亿元波动。 此外，央行的表态与操作仍是近期债市资金面的关键。考虑到上周央行公开市场整体净回笼且市场关于降准降息的讨论增多，在资金面转松带动中短端下行前，债市或需先待政策面出牌释放信号。此外，下周迎来3月税期交款，或对流动性造成一定冲击但3月为缴税小月，因此整体压力或较为可控。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行........................................................................................................41.2期限利差：国债、国开债息差走势分化，短端收窄、中长端走阔....................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至106.50%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比83.96%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出震荡下降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.45年..................................................................................................................................103.2利率债基久期升至3.03年...............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：整体倒挂减缓................................................................................................................................114.2隐含税率：短端收窄，中长端走阔.................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年2月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................9图表112025年2月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表19国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表20国债2400006.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表21国债2400004.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表22国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................15图表23国开债240210.IB借贷余额（单位：百万元，%）.......................