敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金理财抢购信用债 ——债市技术面周报（3月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-03-11 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：小幅震荡至109.62% 3月6日-3月10日，杠杆率较上周维持稳定。截至3月10日，杠杆率约为109.62%，较上周五减少0.29pct，较周一减少0.42pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.52% 回购成交较上周有提升。周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加589亿元，较周一减少3792亿元。 ⚫ 资金面：大行资金持续放量 3月6日至3月10日，银行系资金融出维持宽松。大行3月10日资金融出3.61万亿元，较周一减少0.25万亿元；股份行与城农商行资金融出周内有放宽趋势。主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。周五理财资金融入额为0.27万亿元，资金融入周内有收缩；券商资金融入持续回升。 ⚫ 久期：中位数下滑至2.6年附近 本周（3月6日-3月10日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.67年，较上周五久期中位数有下滑；久期整体均值较上周有所回落。 ⚫ 收益曲线：国债各期限收益率回落，国开债短端高位上行 国债：短端下行6bp，中长端及超长端下行3-5bp；短端期限债券收益率分位点回落至57%。国开债：短端趋势与国债背离，高位上行5bp，中端、长端及超长端多数下行；短端分位点升至73%，其他各期限分位点下降。 ⚫ 期限利差：息差明显回落，国开债10Y-7Y利差出现倒挂 国债：1Y-DR001息差大幅回落至46%分位点，1Y-DR007息差高位下行至84%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，其他期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差明显回落至61%分位点，1Y-DR007息差高位回落至89%分位点，3Y-1Y期限利差大幅回落12bp。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金与理财加大增配信用债 3月6日-3月10日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。 ⚫ 风险提示 1） 模型存在误差。 2）流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：小幅震荡至109.62% 3月6日-3月10日，杠杆率周内维持平稳，小幅震荡。截至3月10日，杠杆率约为109.62%，较上周五减少0.29pct，较周一减少0.42pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月10日，银行间质押式回购余额约为10.2万亿元，较上周五减少0.28万亿元，较周一减少0.40万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.52% 回购成交较上周有提升，3月10日质押式回购成交额为6.7万亿元。3月6日至3月10日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比增加16479亿元；周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加589亿元，较周一减少3792亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月6日-3月10日，隔夜质押式回购成交额均值为6.3万亿元，环比增加16635亿元。隔夜成交占比均值为89.52%，环比增加4.08pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：大行资金持续放量 3月6日至3月10日，银行系资金融出维持宽松。大行3月10日资金融出3.61万亿元，较周一减少0.25万亿元；股份行与城农商行资金融出周内有放宽趋势，银行系净融出总体延续上周走向，继续回升。 主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。周五理财资金融入额为0.27万亿元，资金融入周内有收缩；券商资金融入持续回升。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数下滑至2.6年附近 本周（3月6日-3月10日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.67年，较上周五久期中位数有下滑；久期整体均值较上周有所回落。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债各期限收益率回落，国开债短端高位上行 国债：短端下行6bp，中长端及超长端下行3-5bp；短端期限债券收益率分 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 位点回落至57%，中长端分位点多数位于50%附近，超长端分位点降至20%左右。 国开债：短端趋势与国债背离，高位上行5bp，中端下行7-8bp，长端及超长端多数下行3-4bp；短端分位点升至73%，其他各期限分位点下降，其中超长端分位点降至本年低位。 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差明显回落，国开债10Y-7Y利差出现倒挂 国债：1Y-DR001息差大幅回落至46%分位点，1Y-DR007息差高位下行至84%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，其他期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差明显回落至61%分位点，1Y-DR007息差高位回落至89%分位点，3Y-1Y期限利差大幅回落12bp，7Y-5Y利差回升5bp，10Y-7Y利差倒挂，超长端期限利差上行1-2bp。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金与理财加大现券净买入 3月6日-3月10日，现券交易主力买盘来自基金类，净买入1256 亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出838亿元、1161亿元；12类机构中8类净买入。 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y2月17日收益率2.202.532.702.862.893.043.282月24日收益率2.292.562.742.872.913.063.303月3日收益率2.322.572.742.872.903.053.313月10日收益率2.262.522.702.842.863.023.272月17日分位点50%50%51%48%57%21%24%2月24日分位点62%56%60%53%59%25%30%3月3日分位点66%56%60%53%59%24%32%3月10日分位点57%48%49%40%49%18%20%国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y2月17日收益率2.382.702.873.043.063.253.362月24日收益率2.472.802.923.053.083.273.383月3日收益率2.482.812.943.073.093.283.393月10日收益率2.532.742.863.043.033.243.362月17日分位点54%43%41%32%36%10%10%2月24日分位点67%60%47%37%41%14%14%3月3日分位点68%60%49%40%44%16%16%3月10日分位点73%51%40%32%29%8%10%国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y2月17日利差528341616315242月24日利差8631271713415243月3日利差10664241713315253月10日利差4550261714316252月17日分位点11%59%49%43%30%83%8%62%2月24日分位点83%64%24%51%7%88%8%59%3月3日分位点89%93%18%49%8%80%10%72%3月10日分位点46%84%23%49%13%76%11%70%国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y2月17日利差2345311717220112月24日利差10355341213319113月3日利差12289331313219113月10日利差7272211218-121122月17日分位点14%64%9%16%35%46%12%17%2月24日分位点84%77%14%1%14%53%11%20%3月3日分位点89%97%13%3%13%50%9%23%3月10日分位点61%89%1%2%39%23%18%28% [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 11 证券研究报告 本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基为主要卖盘。基金类本周主要增配政金债、短融/超短与中票，期限主要分布在3年以下。 图表9 3月6日至3月10日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 ⚫ 分券种：利率债、信用债、存单需求回升 3月6日至3月10日，利率债整体成交1486.61亿元，成交量环比回升413.41 亿元。 分机构来看： ⚫ 大行、城商行增大净卖出，股份行减配力度放缓，外资行需求明显减少。 ⚫ 农商行需求由正转负，净卖出431亿元；券商、基金类由减持转为增持，分别净买入461、396 亿元。 图表10 利率债分机构成交（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为918.23 亿元，环比增加178.86 亿元。 分机构来看： ⚫ 银行系普遍加大净卖出力度。 ⚫ 券商减少净卖出，理财类需求回落、基金类需求上升。 机构分类国债政金债地方债中期票据短期/超短企业债同