本周利率曲线整体平行向下移动，10Y国债到期收益率持续下行至2.02%，但考虑到OMO降息，长债较前低仍有约20bp的空间。月末平滑、同业存单自律管理、抢跑降准等因素影响下，本周供给高峰下利率不升反降，资金面明显宽松。从资金利率表现来看，月末DR007降至1.64%，R007与DR007利差保持在15bp内，周内银行系净融出整体维持在5万亿元附近，MLF缩量续作下市场提前抢跑降准预期，周五存单自律管理消息催化下单日存单利率快速下行，1YFR007降至1.60%，达2021年以来最低值，隐含资金面乐观预期，因此中短债利率有望进一步下行，最终提升长债的性价比。
当前机构行为
当前的追涨格局与9月大致相同，大行买短+农商行止盈+保险买入超长+其余非银机构追涨。大行买入短债已确定，农商行卖券常见，非银机构如基金、理财、货基、资管产品等本周加大配置，二级增配规模与9月单周相当。证券公司与保险机构增配主要券种为地方债，本周券商地方债实际净买入力度可能比数据更大，可关注地方债在当前10Y、30Y国债利率快速下行背景下的潜在配置价值。此外，本周债券借贷余额整体下行，显示券商卖空力度减弱。
关键数据
- 国债收益率：各期限收益率普遍下行，10Y和30Y收益率下行6bp和7bp。
- 国开债收益率：各期限收益率普遍下行，10Y和30Y收益率下行5bp。
- 期限利差：国债多数期限收窄，国开债多数期限走阔。
- 杠杆率：降至107.92%。
- 质押式回购：日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比86.39%。
- 资金面：银行系资金融出先升后降，DR007为1.64%，R007为1.80%，1YFR007为1.60%。
- 中长期债券型基金久期：久期中位数升至2.46年，利率债基久期升至3.98年。
- 中美利差：利差倒挂减少。
- 隐含税率：短端收窄，长端走阔。
- 国债新老券利差：走阔，国开债新老券利差收窄。
- 债券借贷余额：10年期国债和国开债活跃券、次活跃券借贷集中度下降，大行、中小行、券商借贷余额均下降。
研究结论
资金面宽松，中短债利率有望进一步下行，提升长债性价比。机构行为方面，大行买短、农商行止盈、保险买入超长、非银机构追涨的格局持续，地方债配置价值值得关注。市场提前抢跑降准预期强烈，资金利率下行，为债市提供支撑。
