债市技术面周报（11月第4周）：长债逼近2.0%，依然追涨者众

——债市技术面周报（11月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-12-01 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线整体平行向下移动，10Y国债到期收益率在本周持续下行至2.02%，点位回到9月下旬水平，但考虑到OMO降息，以政策利率为锚来看当前长债较前低仍有约20bp的空间； 另一方面，在月末平滑、同业存单自律管理、抢跑降准等因素影响下，本周供给高峰下利率不升反降，资金面明显宽松。从资金利率表现来看，月末DR007降至1.64%，R007与DR007利差保持在15bp内，周内银行系净融出整体维持在5万亿元附近，MLF缩量续作下市场提前抢跑降准预期，周五存单自律管理消息催化下单日存单利率快速下行，1YFR007降至1.60%，达2021年以来最低值，隐含资金面乐观预期，因此中短债利率有望进一步下行，最终提升长债的性价比。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫2.0%附近，当前机构行为怎么看？ 当前的追涨格局与9月大致相同，大行买短+农商行止盈+保险买入超长+其余非银机构追涨。具体而言，大行买入短债这已经是一较为确定性的趋势，农商行卖券在利率债牛市中也较为常见，且从日频跟踪来看，农商行单日净卖出量并不多，而非银机构如基金、理财、货基、资管产品等在本周对各类型券种加大配置，二级增配规模与9月单周大致相当。值得注意的是，本周证券公司与保险机构增配的主要券种为地方债，而此前证券公司对地方债整体表现为二级卖出（或主要由于分销因素所致），因此本周券商的地方债实际净买入力度规模可能比数据展现更大，可关注在当前10Y、30Y国债利率快速下行背景下，地方债的潜在配置价值。 此外，本周债券借贷余额整体下行，显示当前券商的卖空力度有所减弱。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：国债多数期限收窄，国开债多数期限走阔......................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.92%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比86.39%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.46年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.98年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：利差倒挂减少................................................................................................................................114.2隐含税率：短端收窄，长端走阔.....................................................................................................................114.3国债新老券利差走阔，国开债新老券利差收窄...............................................................................................11 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）...............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................8图表102024年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表16国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表17国开债新老券利差（单位：BP）.....