债市技术面周报（5月第4周）：杠杆高位上行，非银增配短债

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 杠杆高位上行，非银增配短债 ——债市技术面周报（5月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-05-27 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：升至109.37% 5月22日-5月26日，杠杆率周内上升。截至5月26日，杠杆率约为109.37%，较上周五上升0.25pct，较周一（5月22日）上升0.06pct。 ⚫ 本周质押式回购日均成交额8.0万亿元，日均隔夜占比90.65% 回购成交较上周上升，5月26日质押式回购成交额为7.8万亿元。较前一周五上升0.08万亿元，较周一下降0.19万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位上行 5月22日至5月26日，银行系资金融出小幅增加。大行5月26日资金融出升至4.38万亿元；股份行与城农商行周均净融出0.35万亿元。 主要资金融入方为基金，理财类净融入小幅增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金、券商类资金融入均略有增加。 ⚫ 久期：中位数升至2.7年附近 本周（5月22日-5月26日），中长期债券型基金久期中位数降至2.7附近。周内久期中位数的平均值为2.67，较上周上升。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，中端下行2-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点降至28%，3Y分位点降至19%，超长端分位点升至3%。 国开债：短端收益率下行13bp，中长端下行1-2bp，超长端上行1-3bp。短端分位点降至29%，其余期限无明显变化。 ⚫ 期限利差：息差大幅回落，利差普遍走阔 国债：1Y-DR001和1Y-DR007息差均降至62%分位点，中端期限利差回升2bp，长端及超长端期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；3Y-1Y期限利差上行12bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 ⚫ 本周现券交易跟踪：非银机构加仓短债 5月22日-5月26日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1022亿元，增配政金债与短融；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，基金、货基净买入政金债与短融/超短融；理财类主要增配存单；保险增配地方债。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：升至109.37% 5月22日-5月26日，杠杆率周内上升。截至5月26日，杠杆率约为109.37%，较上周五上升0.25pct，较周一（5月22日）上升0.06pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月26日，银行间质押式回购余额约为11.24万亿元，较上周五增加0.25万亿元，较周一增加0.05万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额8.0万亿元，日均隔夜占比90.65% 回购成交较上周上升，5月26日质押式回购成交额为7.8万亿元。5月22日至5月26日，质押式回购日均成交额约为8.0万亿元，环比上升0.28万亿元；周五质押式回购成交额约7.8万亿元，较前一周五上升0.08万亿元，较周一下降0.19万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月22日-5月26日，隔夜质押式回购成交额均值为7.3万亿元，环比上升0.19万亿元。隔夜成交占比均值为90.65%，环比下降0.83pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位上行 5月22日至5月26日，银行系资金融出小幅增加。大行5月26日资金融出升至4.38万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅上升，周均净融出0.35万亿元。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金、券商类资金融入均略有增加。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数降至2.7年附近 本周（5月22日-5月26），中长期债券型基金久期中位数降至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.67，较上周上升，周五久期中位数上升至2.70年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，中端下行2-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点降至28%，3Y分位点降至19%，超长端分位点升至3%。 国开债：短端收益率下行13bp，中长端下行1-2bp，超长端上行1-3bp。短端分位点降至29%，其余期限无明显变化。 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/5/26-4.66-4.38-0.28-1.102.081.480.450.542023/5/25-4.68-4.25-0.42-1.092.101.490.440.522023/5/24-4.86-4.40-0.47-1.052.121.530.440.562023/5/23-4.75-4.33-0.42-1.092.081.510.440.552023/5/22-4.63-4.44-0.19-1.142.051.500.420.532023/5/19-4.52-4.25-0.27-1.212.051.490.400.502023/5/18-4.50-4.05-0.46-1.212.051.480.400.512023/5/17-4.56-4.17-0.39-1.152.061.510.390.502023/5/16-4.61-4.17-0.44-1.082.051.520.360.512023/5/15-4.66-4.29-0.36-1.012.051.530.350.512023/5/12-4.84-4.34-0.51-0.952.091.550.350.542023/5/11-4.82-4.20-0.62-0.912.091.530.360.472023/5/10-4.73-4.11-0.62-0.922.061.530.340.462023/5/9-4.65-4.03-0.62-0.932.051.500.350.452023/5/8-4.34-3.99-0.35-1.022.031.490.330.352023/5/6-4.04-3.55-0.49-1.141.981.450.320.342023/5/5-4.03-3.60-0.43-1.141.981.450.310.332023/5/4-3.88-3.71-0.17-1.131.931.410.330.32主要资金融出机构主要资金融入机构 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差大幅回落，利差普遍走阔 国债：1Y-DR001和1Y-DR007息差均降至62%分位点，中端期限利差回升2bp，长端及超长端期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；3Y-1Y期限利差上行12bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：非银机构普遍增配短债 5月22日-5月26日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1022亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自城商行与股份行，分别净卖出1348、1063亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，基金、货基净买入政金债与短融/超短融；理财类主要增配存单；保险增配地方债。 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y5月6日收益率2.122.412.562.712.732.893.095月12日收益率2.042.352.522.692.712.873.065月19日收益率2.062.362.522.692.722.883.085月26日收益率2.022.322.502.692.722.893.095月6日分位点37%32%25%15%15%6%1%5月12日分位点30%23%18%12%13%4%0%5月19日分位点31%25%19%13%13%5%1%5月26日分位点28%19%17%13%15%6%3%国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y5月6日收益率2.332.592.702.902.893.053.195月12日收益率2.262.512.642.862.873.023.165月19日收益率2.272.542.662.862.883.053.175月26日收益率2.142.522.652.842.863.063.205月6日分位点44%27%16%10%9%0%0%5月12日分位点38%18%14%9%8%0%0%5月19日分位点38%21%15%9%9%1%0%5月26日分位点29%19%15%9%8%2%2%国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y5月6日利差10469291614316205月12日利差7354311617216195月19日利差6548301617216205月26日利差6233301819317215月6日分位点88%95%34%35%16%74%15%34%5月12日分位点74%87%44%41%47%66%15%31%5月19日分位点66%81%41%39%50%70%16%35%5月26日分位点62%62%40%58%62%77%17%39%国开债1Y-DR0011Y