债市技术面周报(11月第4周)：止损交易量有限

——债市技术面周报（11月第4周） 本周综述： 报告日期：2023-11-25 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周在稳增长预期升温、人民币升值、地缘政治冲击等因素影响下，收益曲线整体上移，长端利率升至2.71%，而短端则大幅上行21bp，从收益率来看曲线熊平，期限利差收窄，但债市技术面指标并未明显回落： ⚫第一，杠杆率周内虽降，但整体抬升：银行间债市杠杆率结束持续两周的下行，本周较上周小幅回升，本周五杠杆率为108.13%，较上周五上升0.14pct。本周五质押式回购余额约为10.51万亿元，较上周五上升0.21万亿元。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫第二，资金面有所宽松，但需留意季节性扰动。周五DR007上升至2.18%，位于2020年以来75%分位点，而从银行系资金融出来看，11月24日大行资金净融出升至4万亿元，中小行周二之后持续净融出，周五净融出0.10万亿元，银行系资金融出持续上升，但仍需留意跨月时点资金面的季节性扰动。 ⚫第三，公募基金久期仍小幅上行。本周我们测算得到的中长期债券型基金久期（去杠杆）为1.90年，较上周上升0.03年。 ⚫现券交易的止损交易力量并不强 虽然利率曲线熊平，但利率、信用、同业存单成交量均明显下滑，说明止损交易力量整体并不强，进一步细分来看，又有以下几点发现：第一，长债的主要卖盘来自基金与券商，而量并不大。本周证券公司、基金分别卖出国债340/171亿元，其余卖盘主要为银行系（可能存在一级认购、二级分销现象），而两者分别卖出10Y国债170/87亿元，从历史数据来看该周内净卖出的量并不大。 第二，短债并未出现明显卖盘，说明1Y利率上行并非由机构行为主导。从周度数据来看，短端主要由其他（含境外机构）与股份行、城商行互为对手方而产生交易，规模在100亿元左右，债市并未出现明显止损力量，而1Y利率上行21bp可能更多说明其并非由机构行为主导。第三，农商行的承接力度明显加大。本周利率债买盘主要为农商行，分别净买入国债、政金债588/277亿元，增配规模为近2月以来最高点。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至108.13%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.7万亿元，日均隔夜占比86.52%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体上行........................................................................................................73.2期限利差：利差整体下行，国开债10Y-7Y持续倒挂.......................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体缓和..........................................................................................................................93.4隐含税率：整体下行.........................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：券商全面减持...................................................................................................................94.2分券种：成交普遍缩量...................................................................................................................................104.3分机构：券商大额减持国债............................................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）........................................................................................6图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表12 11月20日至11月24日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.......................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）.......................................................