债市技术面周报（7月第1周）：信用借券后，债市有何变化？

——债市技术面周报（7月第1周） 本周综述： 报告日期：2024-07-06 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周现券情绪出现走弱。债市在央行公告借入债券后，出现一定程度回调，长端与超长端利率上行幅度最为明显，10Y、30Y国债收益率分别较前一周增加7bp、8bp。 从交易格局来看，基金、券商分别是长债与超长债的主要卖盘，农商行则相应为买盘，其余银行系整体卖出10Y期限利率债，而小幅买入30Y。中短端方面，大行与农商行是主力配置机构，大行依然加仓1-3Y期限利率债，农商行增配3-7Y，而其他（包含外资）类型机构继续增配短债（由上周增配同业存单转为本周国债）。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 在央行借券公告后，本周的债券借贷量暂未出现明显变化。根据idata数据，以活跃券为例，截止7月5日，10Y国债与30Y国债活跃券的借入额分别为683亿元与653亿元，较上周增加3亿元与62亿元；因此从量的角度而言其变化并不大，且30Y国债借贷量的增加主要源自于中小银行，但考虑到央行借券为无固定期限+信用借入的组合模式，后续发生借入债券的机构分类与统计口径或出现一定调整。 ⚫债市其他技术面指标依然积极 本周债市资金面相对宽松，资金利率运行平稳，DR007降至1.80%，债券供给节奏依然相对较慢，从银行系净融出的情况来看，银行系净融出升至3.69万亿元（周内有所下降），但理财依然在融出资金（7月5日净融出0.17万亿元）； 债市杠杆、久期有所回升。本周债市杠杆率升至107.71%，较上周回升0.1pct，但周内整体下降，考虑到上周末为跨半年时点，因此当前债市杠杆率的水平依然不高；而在本周债市回调的情况下，中长期债基久期不降反升，利率债基、绩优利率债基久期中位数均出现小幅上行。 整体来看，当前债市的利空因素在于央行借券所产生的情绪冲击及后续的实质影响，但交易结构、资金融出、杠杆久期、借贷等技术面视角下，指标依然相对积极，利率短期或以震荡为主。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率普遍上行.............................................................................................41.2期限利差：普遍上行，短期限利差上行幅度大.................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.71%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.6万亿元，日均隔夜占比88.84%.......................................................................62.1资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.72年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.47年...............................................................................................................................103.3优绩利率债基久期升至3.39年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：各期限利差倒挂均减缓.................................................................................................................114.2隐含税率：短端上行，长端下行.....................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：倒挂.....................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年6月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）.........................................................................................................