债市情绪面周报（11月第3周）：供给冲击下，债市情绪有何变化？

——债市情绪面周报（11月第3周） 报告日期：2024-11-18 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周我们对债市看法相对谨慎，长端偏震荡，30Y-10Y期限利差可能出现走阔，当前传统的债市分析框架来看，基本面环比有所改善（10月经济数据）、股债相关性走弱、内部资金面维持宽松、外部美元指数走强，短期债市供给压力带来阶段性扰动，我们对2023年末供给潮的机构行为进行复盘，发现券商的交易行为与债市走势整体保持一致，随着上周五尾盘券商转为大额净卖出债券，本周应当留意其行为变化所带来的扰动，曲线走陡的胜率更高，长端与超长端可逢回调后买入。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.11，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，12家中性： 20%机构均持偏多态度，关键词：宽货币冲政府债发行，基本面暂未反转，供给冲击仅为短期扰动； 80%机构均持中性态度，关键词：资金面宽松+曲线有望牛陡，供给冲击下长端+超长端震荡概率高，但同时也是买点。 ⚫买方情绪整体下行 截至11月15日，买方市场情绪指数录得0.96，较11月8日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额下降；利差方面，收益曲线呈牛陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、新老券利差走阔，国开-国债利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS合约成交多空比下降，TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数下降，理财的发行量、到期量下降。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降..........................................................................................41.2信用债：城投债信用风险、隐性债务置换........................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率下降.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.11，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，12家中性： 20%机构均持偏多态度，关键词：宽货币冲政府债发行，基本面暂未反转，供给冲击仅为短期扰动； 80%机构均持中性态度，关键词：资金面宽松+曲线有望牛陡，供给冲击下长端+超长端震荡概率高，但同时也是买点。 华安观点：对债市看法相对谨慎，长端震荡等待布局机会 本周我们对债市看法相对谨慎，长端偏震荡，30Y-10Y期限利差可能出现走阔，当前传统的债市分析框架来看，基本面环比有所改善（10月经济数据）、股债相关性走弱、内部资金面维持宽松、外部美元指数走强，短期债市供给压力带来阶段性扰动，我们对2023年末供给潮的机构行为进行复盘，发现券商的交易行为与债市走势整体保持一致，随着上周五尾盘券商转为大额净卖出债券，本周应当留意其行为变化所带来的扰动，曲线走陡的胜率更高，长端与超长端可逢回调后买入。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：城投债信用风险、隐性债务置换 市场热词：城投债信用风险、隐性债务置换 #城投债信用风险，关键词：城投债信用风险缓解、情绪边际向好，但仍存在市场担忧，建议寻找收益率低位机会，适度配置高流动性资产。 #隐性债务置换，关键词：城投平台和地方政府信用挂钩程度减弱，长期城投债利差分化程度加大，适度配置中短久期城投债。 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所 注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周