债市技术面周报（10月第3周）：10Y逼近2.10%，这次有何不同？

——债市技术面周报（10月第3周） 本周综述： 报告日期：2024-10-20 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市行情有所修复但变化不大，10Y国债到期收益率再次逼近2.10%。其中短端利率小幅上行，而中长端则整体下行，利率曲线小幅走陡，10Y国债到期收益率再次逼近2.10%，这次有何不同？ 首先，此前两次利率低点分别发生在8月初与9月中旬，但当前资金面明显宽松，杠杆套息空间打开。在政策利率调降及降准之后，资金面明显宽松，DR007在1.6%附近震荡（但R007与DR007利差仍较大，资金面依然存在明显分层），大行的资金融出量逼近5万亿元，节后始终处于4万亿元以上。值得注意的是，当前银行间债市杠杆率升至108.46%，已经接近年初以来的高位，往后看，10月税期与MLF投放有所延后，临近月末，资金面或先紧后松。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 其次，本周债市各类机构均“试探性买入”，买盘表现相对更为积极。具体来看，我们发现现券交易的12类机构中，仅城商行与股份行呈现明显的净卖出，其余各类机构均在不同程度地增配利率债、信用债及其他品种，这一点与此前表现稍有不同，即8月初与9月10Y国债到期收益率接近2.10%时，银行系（大行+农商行）出现了更为明显的止盈情绪，且当前大行并未出现卖债痕迹，对利率债各类品种整体呈现增配状态。但值得注意的是，本周的现券交易成交量出现下行，更多处于在2.10%附近小幅震荡，仍需关注后续权益市场的运行情况。 最后，从债券借贷余额变化来看，本周各期限活跃券+次活跃券借贷余额呈现震荡回落态势，从分位点来看各类型券种的借贷量整体并不高，说明当前通过借贷卖空的力量实际不强。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.............................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行..............................................................................................................................................41.2期限利差：普遍收窄..............................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面........................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至108.46%...........................................................................................................................................52.1本周质押式回购日均成交额7.9万亿元，日均隔夜占比89.18%.............................................................................62.2资金面：银行系资金融出先降后升.........................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.................................................................................................................................................8 3.1久期中位数升至2.78年..........................................................................................................................................83.2利率债基久期升至3.93年......................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期降至3.95年...............................................................................................................................9 4类属策略比价.............................................................................................................................................................10 4.1中美利差：利差倒挂普遍加剧..............................................................................................................................104.2隐含税率：普遍下行............................................................................................................................................104.3国债与国开债新老券利差：总体走阔...................................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年10月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................8图表92024年10月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................8图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................10图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）..........................................................................