债市技术面周报（9月第5周）：中小行净融入达年内峰值

——债市技术面周报（9月第5周） 本周综述： 报告日期：2023-10-07 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 由于税期叠加跨季等因素影响，节前DR007上行至2.24%，资金面一度收紧，正如我们此前报告所述，持券过节的“体验”或较差，债市情绪整体并不高，主要可以看到①杠杆久期双降；②现券成交量仍处于低位；银行系资金融出分化这三大现象。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 首先，从各期限收益率来看，国债与国开债各期限收益率均小幅下行，较前一周五降幅大致在3bp内。 其次，资金面角度而言，银行系资金净融出分化，大行放量，中小行收紧。大行资金净融出上升至5万亿元，而中小行净融入升至1万亿元，达年内最高。 而银行间债市杠杆由于节假日效应规律性下行。9月28日杠杆率约为108.23%，较上周五下降0.56pct，较周一上下降0.75pct。 ⚫债基久期下行，股份行加大配债力度 中长期债券型基金久期出现明显下行。9月28日，久期中位数（去杠杆）降至1.91年，较上周五下降0.05年；久期中位数（含杠杆）降至2.02年，较上周五下降0.16年。 本周现券成交量有所回升，呈现银行系配债表现分化、同业存单成交活跃的格局，具体来看： ⚫第一，中小行的配债表现分化。本周的主力卖盘为城商行，而股份行配债力度明显增加。城商行本周净卖出1254亿元，主要卖出同业存单，而股份行净买入449亿元，利率债为其主要增配券种，国债/地方债/政金债分别净买入181/134/48亿元。⚫第二，农商行为本周利率债主要卖盘，其抛售行为值得关注。本周农商行分别净卖出政金债与地方债421/95亿元，从交易对手来看主要为银行系而并非基金类。⚫第三，本周基金类抛售超长二永债。从期限来看基金分别卖出30Y与30Y以上其他类型债券68/15亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至108.23%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.7万亿元，日均隔夜占比63.92%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................5 3.1收益曲线：国债、国开债短端收益率略有下行.................................................................................................73.2期限利差：息差倒挂、利差震荡.......................................................................................................................73.3中美利差：利差倒挂整体加剧..........................................................................................................................83.4隐含税率：小幅震荡.........................................................................................................................................8 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：城商行持续净卖出............................................................................................................94.2分券种：利率债成交量有所回升.......................................................................................................................94.3分机构：城商行净卖出存单............................................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................6图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................7图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表9近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.........................................................................................................8图表10近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表11 9月25日至9月28日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.............................................................................9图表12利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表13信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表14同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表15大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表16股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表17基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表18证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19保险机构分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20农村金融机构分券种成交（单位：亿元）..........