债市技术面周报（10月第5周）：债市“左侧”震荡的交易特征

——债市技术面周报（10月第5周） 本周综述： 报告日期：2024-11-03 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市处于较为明显的左侧时点。一方面从利率走势来看，曲线整体下移，3Y至10Y期限段的期限利差出现走阔，整体来看债市在近两周整体偏弱震荡；另一方面，财政政策即将落地，临近月中也将迎来10月经济数据的披露，当前债市处于相对左侧的时间点，交易有三大特征： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，中短债的确定性相对更高，支撑来源于需求端。从近数月的二级交易数据来看，不同行情下大行始终大额增配3Y以下利率债，从需求角度而言为中短债利率下行提供支撑，在8月大行卖债以后，其长端配置品种逐步由国债转向地方债。此外，随着汇率贬值压力加大，外资买入人民币债券的锁汇后收益上升，本周大幅增持短端利率债与存单。 第二，交易盘对于长债整体持“观望”态度，拉久期情绪下降。当前震荡市的另一大体现在于，基金与农商行对于利率债的二级交易变化并不明显（通常牛市农商行止盈、基金买入，反之亦然），对于农商行而言，其整体净买入不大可能源于日内波段的高频双向交易，对于基金而言，在当前资金面分层现象仍存（最新R007与DR007利差为21bp）但资金利率整体大幅下行的环境下，其资金融出的收益有所降低，因此出现较为克制的二级买入。此外，仍需关注基金对于信用债（如中票）的后续卖出规模，本周依然存在一定赎回压力。 第三，跨月后债市资金面有所宽松，杠杆套息仍有一定空间。从狭义资金面的量价指标来看，当前DR007利率快速下行至1.55%（1YFR007同样小幅下行，隐含资金面宽松预期），而银行系资金融出也维持在高位，大行资金融出重回4.5万亿元，但资金面分层的现象依然较为明显，说明非银机构的负债端面临较大的不稳定性，同业存单利率下行依然面临一定的阻力。 整体来看，当前债市交易较为充分体现了震荡市的特征，随着资金面的边际改善，杠杆套息空间再次打开，从需求端看中短债的确定性相对更高，但由于资金面分层现象仍存，同业存单利率下行依然面临一定阻力。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：普遍走阔.........................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至108.46%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.7万亿元，日均隔夜占比86.68%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出震荡上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.69年..................................................................................................................................103.2利率债基久期降至4.01年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：利差倒挂普遍加剧........................................................................................................................114.2隐含税率：普遍上行.......................................................................................................................................114.3国债新老券利差走阔，国开债新老券利差收窄...............................................................................................12 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）...............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年10月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年10月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）..........................错误!未定义书签。图表15近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表16近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...............