债市技术面周报（10月第5周）：债市“左侧”震荡的交易特征

当前债市处于左侧时点，呈现震荡市特征。主要特征包括：

1. 收益曲线与期限利差：国债及国开债收益率普遍下行，但期限利差普遍走阔。

   • 国债收益率：1Y和10Y下行1bp，3Y下行9bp，5Y下行7bp，7Y和15Y下行2bp，30Y下行4bp。
   • 国开债收益率：1Y下行5bp，3Y下行4bp，5Y和30Y下行3bp，7Y下行1bp，10Y和15Y下行2bp。
   • 期限利差：国债各期限利差普遍走阔，国开债亦然。

2. 债市杠杆与资金面：杠杆率升至108.46%，资金面有所宽松，但分层现象仍存。

   • 杠杆率：10月28日-11月1日先降后升。
   • 质押式回购：日均成交额6.7万亿元，隔夜占比86.68%。
   • 资金面：银行系资金融出震荡上升，大行资金融出4.5万亿元，基金净融入2.10万亿元。

3. 中长期债券型基金久期：久期中位数降至2.69年，利率债基久期降至4.01年。

   • 久期中位数（去杠杆）：2.52年。
   • 久期中位数（含杠杆）：2.69年。
   • 利率债基久期：4.01年。

4. 类属策略比价：中美利差倒挂加剧，隐含税率普遍上行，国债新老券利差走阔，国开债新老券利差收窄。

   • 中美利差：1Y至30Y倒挂加剧。
   • 隐含税率：国开-国债利差1Y收窄4bp，3Y和5Y走阔5bp。
   • 新老券利差：国债走阔，国开债收窄。

5. 债券借贷余额变化：10Y国债活跃券借贷集中度上升，大行、券商借贷余额下降，中小行上升。

研究结论：当前债市交易充分体现震荡市特征，中短债确定性相对更高，但资金面分层现象仍存，同业存单利率下行面临阻力。