债市技术面周报（5月第5周）：债市策略荒进一步延续

——债市技术面周报（5月第5周） 本周综述： 报告日期： 2024-06-01 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 长债收益率再次受关注，PMI数据对冲偏弱情绪。本周10Y国债收益率收于2.29%，各期限收益率波动较上周有所加大，债市在偏弱的PMI数据与央行对长债收益率再次关注的对冲下，短期内可能仍处于偏弱震荡，多空方向仍需增量信息进一步明确，短期来看我们发现当前债市杠杆率创两年新低、资金面平稳、债基久期变化趋缓、债券借贷余额回落这四个特征： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，银行间债市杠杆率创近两年新低，杠杆策略空间进一步压缩。本周五在月末时点影响下，债市杠杆率降至106.78%，达2023年以来新低，处于2021年以来4%的低分位点，从今年的杠杆率走势来看整体呈现快速下降趋势，当前汇率承压，资金面整体平稳但难言大幅宽松，银行系的净融出在打击手工补息与存款搬家影响下持续减少，大行净融出已长时间处于3万亿元以下，我们预计债市杠杆率可能仍将呈现下行趋势但速度有望减缓。 第二，长债受关注下久期策略热情降低，利率债基与绩优债基久期并未明显上行。本周中长期债基整体回升，但利率债基久期持续下行，信用债基久期回升。总体/优绩利率债基久期中位数（含杠杆）分别降至3.33年/3.14年，较上周五下降0.02年/0.02年；总体/优绩信用债基久期中位数（含杠杆）分别升至2.39年/2.79年，较上周五上升0.03年/0.04年。第三，关键期限债券借贷余额下降，当前债市的偏空力量亦有所减弱。本周10Y/30Y国债活跃券与次活跃券借贷余额持续下行。截至5月31日，240004.IB和230026.IB借贷余额之和较上周五下降19%，230023.IB和230009.IB借贷余额之和较上周五下降13%，说明偏空力量边际减弱。 整体来看，当前的机构行为信号显示债市的多空双方交易情绪均有所下行，在央行多次关注长债收益率的背景下，10Y与30Y国债利率可能较难突破新低，而存款搬家等因素所带来的理财规模回升仍将进一步延续资产荒，在利率债供给逐步放量的环境下催化小波段的震荡行情。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................41.2期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至106.78%......................................................................................................................................52.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比82.38%.........................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数（去杠杆）为2.13年......................................................................................................................83.2利率债基久期降至2.65年.................................................................................................................................93.3优绩信用债基久期升至2.79年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：短期利差倒挂减缓，中长期利差倒挂加剧...................................................................................104.2隐含税率：普遍下行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）...................................................