债市情绪面周报（5月第3周）：部分债市多头开始松动

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]研究助理：洪子彦执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com[Table_Report] 2/14期增强，资金扰动频繁，长端供给压力加剧。⚫国债期货：TS合约正套空间下降，可能仍处于升水状态，可博弈做多机会从最近一周的国债期货市场表现来看，TS合约相对依然偏弱，其基差也已经明显收敛，逼仄后续正套空间，结合资金利率、短端国债走势来看，我们认为后续资金利率大概率不会大幅下行，对应期货可能仍处于升水状态，短端国债利率同样也有底部，可考虑适当参与博弈TS上涨。风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 证券研究报告⚫ 3/14正文目录1卖方与买方市场........................................................................................................................................................51.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.3信用债：城投化债政策、理财整改...................................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................62国债期货跟踪...........................................................................................................................................................72.1期货交易：成交量与成交持仓比全面上升........................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债换手率下降........................................................................................................82.3基差交易：基差整体走阔、净基差整体收窄.....................................................................................................92.4跨期价差、跨品种价差整体收窄.....................................................................................................................113风险提示：.............................................................................................................................................................13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/14图表目录图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 5/141卖方与买方市场1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.18，市场观点为中性偏多，较上周下降0.10；本周跟踪不加权指数录得0.28，较上周下降0.14。当前机构整体持中性偏多观点，10家偏多，17家中性，3家偏空：33%机构均持偏多态度，关键词：关税虽反复但中美脱钩大方向不变，本周LPR或迎来调降，货币宽松趋势有望延续；57%机构均持中性态度，关键词：宏观环境不确定性高，双降和关税缓和后市场等待新行情触发，债市或窄幅震荡；10%机构均持偏空态度，关键词：双降利好出尽，资金利率不升反降反映对债市支撑不足，关税下调后央行或出于维持银行净息差、推动长债收益率上行。1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.18，市场观点中性偏多，较上周下降0.22，当前机构整体持中性偏多观点，10家偏多，16家中性，3家偏空：35%机构均持偏多