债市情绪面周报（5月第3周）：债市买卖方情绪都在升温

——债市情绪面周报（5月第3周） 报告日期：2024-05-20 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期政策市扰动，债市波动加大。年内的特别国债发行计划对债市偏利好（节奏平滑+货币政策仍有预期），但地产刺激政策与股债比价使得债市近期面临回调压力，且市场对于政策端的预期依然较强，短期内多空博弈可能依然激烈，债市或延续震荡，多的因素也并未褪去：年初我们提及金融资产负债端收缩这一概念，4月打击手工补息对社融的影响正加速了这一过程，导致非银钱多现象普遍，理财余额近期出现大额回升，同样利好债市。此外，我们注意到近期债券借贷余额明显增加，从历史经验来看利率明显下行的可能性较低。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 若债市出现明显回调，此前我们提及的两大债市"稳定器"保险与农商行或将继续大额买入，叠加理财"钱多"、基金赎回规模可控、大行在政策市中通常加仓（近期数据已经验证），债市或难以发生明显反转，回调即是配置机会，也可关注国开新券上市后的结构性行情等。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.19，较上周上升0.05，偏多观点机构相较上周有所上升，当前7家偏多，15家中性，2家偏空： （1）：7家机构观点偏多，关键词：资金面整体宽松，市场利率季节性下行,地产对债市压力有限，曲线先陡后平； （2）：15家机构观点中性，关键词：政策加码与供给放量掣肘利率下行，但资产荒趋势未改； （3）：2家机构观点偏空，关键词：量化模型整体方向偏空，做多赔率偏低。 ⚫买方情绪整体上行 5月第3周市场交易活跃度增强，情绪指数上升，5月17日买方市场情绪指数录得1.15，较5月10日上升0.24。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上行，银行间债市杠杆率下降，回购成交额继续回升；利差方面，曲线出现一定熊陡，新老券利差持续走阔；期货情绪方面，T主力合约多空比下降；一级市场利率债认购倍数整体下降，理财的发行量有所上升。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升，机构偏多观点增多.............................................................41.2信用债：票息策略占优、优质央国企地产债.....................................................................................................51.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................62.2交易情绪：利率债换手率整体上升...................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率下降，回购成交回升............................................................................................................92.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................92.5一级发行：国债认购倍数和理财发行量上升...................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................5图表2卖方机构观点转变情况.........................................................................................................................................5图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表5买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................7图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................7图表710Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表830Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）..................................................................................................................9图表11T主力合约成交多空比......................................................................................................................................10图表12TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表13TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................11图表15国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表16地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................12图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表18理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升，机构偏多观点增多 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周上升0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.22，较上周上升0.03；信用债主要关注票息策略占优、优质央国企地产债机会；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.66，较上周下降0.12。 本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，15家中性，2家偏空。 29%机构均持偏多态度，关键词：资金面整体宽松，市场利率季节性下行,地产对债市压力有限，曲线先陡后平。 63%机构均持中性态度，关键词：政策加码与供给放量掣肘利率下行，