债市情绪面周报（4月第3周）：政策博弈期，固收买卖方维持乐观

——债市情绪面周报（4月第3周） 主要观点： 报告日期： 2025-04-21 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周进入政策博弈期，LPR维持不变符合市场预期，30Y-10Y利差有所走扩，债市方向也暂不明确。当前增量政策仍在路上，二季度最大的不确定性即是关税政策的反复，而相对确定的是经济边际走弱与政策加码，因此利率债仍需维持一定久期，静待长端下行机会。但债市短期波动可能仍不小，一方面5-6月利率债供给回升，另一方面当前行情重交易（券商、基金、农商为三大主力交易盘），债市可能经历短暂的技术性回调，但整体难空。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫卖方观点：维持乐观，等待财政货币政策落地，行情将进一步演绎 截至4月21日，本周固收卖方偏多观点机构数量小幅下降为12家，偏空观点机构数量保持2家，中性观点机构上升至16家，其中： ①40%机构均持偏多态度，关键词：资金面宽松，叠加二季度需求承压、超长特别国债发行计划，宽货币政策有望加速落地；②53%机构均持中性态度，关键词：关税冲击避险行情缓和，4月重要会议政策发布期临近，市场观望增量政策，利率或进入震荡期；③7%机构均持偏空态度，关键词：一季度经济数据超预期，中美关税战或缓和，基本面有望企稳。 ⚫买方观点：同样偏多，认为关税刺激政策出台前存在较大不确定性 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，10家偏多，21家中性，3家偏空，其中： ①29%机构均持偏多态度，关键词：央行可能增加流动性供给、贸易摩擦短期不会结束、避险情绪与宽货币政策短期对利率有利; ②62%机构均持中性态度，关键词：国际贸易摩擦仍存后续方向仍待指引、经济金融数据处于空窗期、降准降息政策预期分歧较大；③9%机构均持偏空态度，关键词：地产刺激政策预期升温、政策出台可能利多出尽、配置交易双盘承压收益率有待进一步向上修复。 ⚫国债期货：关注TS合约正套机会，曲线仍可做陡 从最近一周的交易情况来看，利率债、10Y国开债以及30Y国债换手率 均下降；国债期货方面，当前各期限合约IRR相对偏高，TS合约IRR上周均值在2.36%，期货乐观情绪尤其在短端已经提前兑现，可考虑多现券+空国债期货的正套策略，期货曲线依然可以做陡，本周TL合约基差有所回落，正套机会同样显现。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.3信用债：降准降息政策、隐债监管...................................................................................................................51.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：成交额与成交持仓比全面下降........................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降...............................................................................82.3基差交易：基差与净基差整体收窄...................................................................................................................92.4跨期价差整体走阔、跨品种价差整体收窄......................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................9图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................9图表11TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表12TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表14TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.22，市场观点为中性偏多，较上周下降0.05，当前机构整体持中性偏多观点，12家偏多，16家中性，2家偏空： 40%机构均持偏多态度，关键词：资金面宽松，叠加二季度需求承压、超长特别国债发行计划，宽货币政策有望加速落地； 53%机构均持中性态度，关键词：关税冲击避险行情缓和，4月重要会议政策发布期临近，市场观望增量政策，利率或进入震荡期； 7%机构均持偏空态度，关键词：一季度经济数据超预