债市多头还有哪些底牌？——债市机构行为周报（5月第3周）

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]研究助理：洪子彦执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com[Table_Report] 2/18证券研究报告而从情绪、机构行为、供给等角度看，短期的利多实际已经摆在台面上，例如我们统计的卖方与买方情绪中至少一半机构持乐观态度，机构行为中短债的买盘数量多、长端的砸盘力量也不大，供给中5-6月虽是供给高峰，但央行已经进行宽货币对冲……结合以上，我们依然认为债市短期偏震荡的概率较高，但利多事件的冲击对于债市的影响在今年来看是一个非常迅速的过程，资本利得需求在综合收益中的比重已经持续提高，因此仍然应当维持久期，若资金利率下行则可适当加杠杆。⚫风险提示流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 3/18正文目录1本周机构行为点评：债市多头还有哪些底牌？........................................................................................................52债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................52.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行........................................................................................................62.2期限利差：国债息差倒挂减缓，国开债息差倒挂加深；国债利差短端走阔，国开债利差整体走阔.................63债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................73.1杠杆率：维持106.70%......................................................................................................................................73.2本周质押式回购日均成交额7.1万亿元，日均隔夜占比88.36%.......................................................................83.3资金面：银行融出先升后降..............................................................................................................................94中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................124.1久期中位数降至2.73年..................................................................................................................................124.2利率债基久期升至3.90年...............................................................................................................................135类属策略比价.........................................................................................................................................................135.1中美利差：整体倒挂加深................................................................................................................................135.2隐含税率：短端收窄，长端走阔.....................................................................................................................146债券借贷余额变化..................................................................................................................................................147风险提示：.............................................................................................................................................................17 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/18图表目录图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................6图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................7图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................8图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................8图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................9图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................9图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）....................................................................................................10图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）..........................................................................................10图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）................................................................................................11图表102025年4月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................11图表112025年4月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................12图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................12图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................13图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................14图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................14图表16国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表17国债240017.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表18国债2400006.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................16图表19国债2400004.IB借贷余额（单位：百万元，%）.....................................................................