债市机构行为周报（4月第3周）：30Y国债波动的背后

——债市机构行为周报（4月第3周） 本周综述： 报告日期：2025-4-20 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周30Y国债的走势更加值得关注。周内长端利率在1.65%附近震荡，而超长债陆续上行约5bp，当前30Y国债到期收益率达到1.90%。30Y走势为何相对疲软？一是关税反复、经济预期有所扰动，二是超长特别国债发行计划落地，单券发行规模超预期。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 本周机构行为点评：30Y国债“砸盘”或已接近尾声。从本周的二级现券交易数据，对于30Y国债买入机构数量较多，农商行、保险、其他产品类与理财是4大卖盘，而大行、基金与券商呈现小幅卖出，但对机构行为进一步分析，30Y国债可以乐观一些： 第一，大行与股份行的30Y卖出，可能主要来自于分销。从新老券的角度看，本周大行卖出的30Y国债几乎都为新券（接近100亿元），而股份行卖出的30Y国债中由约三分之一为新券，4月14日也为国债250002的缴款日。因此，从这一点上看银行主动做空的意图不强，但另一方面新券250002可能因活跃券预期落空以及分销而出现超跌。 第二，从个券维度观测，券商是30Y活跃券的主要卖盘。本周在24特别06成交上，券商持续5天净卖出，而买入方主要为非银机构与农商行；在次活跃券230023成交上，券商与基金为主要的卖出方，其余机构如保险则增配。因此对活跃度成交排名前3的个券进行机构行为分析，我们可以得到①券商的活跃券与次活跃券的主要卖盘，②基金在卖出次活跃券230023而转为增配新券250002，③其余机构如农商、保险则为券商的对手方增配30Y国债这一结论。 第三，后续30Y-10Y利差可能走扩吗？从利差进行历史纵向比对，当前25bp的利差已经上升至2023年以来的相对高位，继续上升赔率变小，可以乐观一些；另一方面，券商的做空行为也存在不可持续性，当前券商主力抛售的债券为24特别06，但从借贷余额上看，本周虽有增加，但并未明显攀升创新高。 此外，新券250002的走势可能相对偏弱。在超长债发行计划冲击后其活跃券切换预期落空，而基金在该券上的二级持仓占比相对偏大（博弈资本利得），后续可能随着特别国债上市而出现卖出。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行........................................................................................................41.2期限利差：国债息差倒挂减缓，国开债息差倒挂加深，国债和国开债利差短端收窄、长端走阔.....................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：上升至106.72%..................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.3万亿元，日均隔夜占比85.4%.........................................................................62.3资金面：银行系资金融出持续下降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数升至2.78年..................................................................................................................................103.2利率债基久期升至3.65年...............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：整体倒挂减缓................................................................................................................................124.2隐含税率：短端收窄，长端走阔.....................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................9图表112025年3月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................11图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表17国债240017.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表18国债2400006.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................