债市机构行为周报（7月第3周）：债市横盘三个月后的微观变化

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]分析师：洪子彦电话：15851599909[Table_Report] 2/17正文目录1本周机构行为点评：债市横盘期，机构行为四点变化.............................................................................................41.1收益曲线：国债和国开债收益率整体下行........................................................................................................41.2期限利差：国债与国开债息差上升；国债利差普遍走阔，国开债中长端走阔..................................................52债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................62.1杠杆率：降至107.09%......................................................................................................................................62.2本周质押式回购日均成交额7.2万亿元，日均隔夜占比88.54%.......................................................................72.3资金面：银行融出震荡上升..............................................................................................................................83中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................113.1久期中位数维持2.87年..................................................................................................................................113.2利率债基久期维持3.92年...............................................................................................................................124类属策略比价.........................................................................................................................................................124.1中美利差：普遍收窄.......................................................................................................................................134.2隐含税率：短端走阔，中长端分化.................................................................................................................135债券借贷余额变化..................................................................................................................................................136风险提示：.............................................................................................................................................................16 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 3/17图表目录图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................5图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................6图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................7图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................8图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................9图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................9图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................10图表112025年6月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................11图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................12图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................12图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................13图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................13图表16国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表17国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表18国债2500002.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................15图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表20国开债250205.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................16图表21国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................16 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/17证券研究报告1本周机构行为点评：债市横盘期，机构行为四点变化债市当前已经横盘三个月。在4月初对等关税扰动后，十年国债到期收益率下行至1.65%，随后整体在1.65%-1.70%区间波动，横盘至今已有三个月，微观视角下，债市发生了哪些变化？第一是大行的机构行为，不止于买入短端国债，存单需