债市机构行为周报（9月第3周）：当前债市的两个“确定性”

本周债券市场综述

核心观点：

• 债券市场收益率曲线整体维持陡峭，10年期国债收益率在1.85%附近震荡，1年期国债收益率维持在1.40%。
• 债市存在两个“确定性”：大行持续买入短债推动短端表现稳健，四季度央行买债预期升温；资金面宽松下信用债抗跌格局可能持续。

关键数据：

• 收益率曲线： 10年期国债收益率1.85%，1年期国债收益率1.40%；30年期-10年期、10年期国开债-10年期国债期限利差走扩。
• 资金面： 银行间资金面宽松，14天逆回购招标方式转变后流动性无虞；银行间债市杠杆率降至106.91%；DR007与R007均呈先升后降趋势，利差减小；1年期FR007与5年期FR007均呈震荡上升趋势。
• 中长期债券型基金久期： 久期中位数降至2.68年（去杠杆）、2.8年（含杠杆）；利率债基久期降至3.55年，信用债基久期小幅上升。
• 债券借贷： 10年期国开债次活跃券借贷集中度上升，10年期国债活跃券、10年期国债次活跃券、10年期国开债活跃券、30年期国债活跃券借贷集中度下降。

研究结论：

• 短端债券在资金面宽松和央行买债预期升温的背景下表现稳健。
• 信用债因票息和息差保护更足，在城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下可能持续抗跌。
• 中长期债券型基金久期整体下降，利率债基久期下降幅度更大，信用债基久期小幅上升。
• 债券借贷集中度变化显示，除大型银行外，中小行、券商和其他机构的借贷集中度均下降。