当前债市的两个“确定性”——债市机构行为周报（9月第3周）

本周综述

本周债券市场收益率曲线整体维持陡峭，10Y到期收益率维持在1.85%附近震荡，1Y国债到期收益率维持在1.40%，30Y-10Y、10Y国开-10Y国债期限利差有所走扩。当前债市存在两个“确定性”：

1. 短端表现稳健：大行持续买入短债，且四季度央行买债预期升温，资金面宽松，短债走势预计更加稳健，大幅上行概率不大。
2. 信用债抗跌：资金宽松且短债稳定，信用债票息更高，息差保护足，在城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。

债市杠杆与资金面

• 杠杆率：降至106.91%，环比下降。
• 质押式回购：日均成交额7.2万亿元，日均隔夜占比87.64%，环比下降。
• 资金面：银行融出先降后升，大行9月19日资金净融出4.12万亿元，券商净融入1.75万亿元，货基净融出2.01万亿元。
• 利率指标：DR007与R007均呈先升后降趋势，利差减小；1YFR007与5YFR007均呈震荡上升趋势，整体保持相对稳定。

中长期债券型基金久期

• 久期中位数：降至2.68年（去杠杆）、2.8年（含杠杆），较上周五分别下降0.01年和上升0.02年。
• 利率债基久期：降至3.55年（含杠杆）、3.32年（去杠杆），较上周五分别下降0.12年和0.03年。
• 信用债基久期：降至2.51年（含杠杆）、2.46年（去杠杆），较上周五分别上升0.03年和0.01年。

类属策略比价

• 中美利差：短端走阔，中长端收窄。1Y、2Y、3Y走阔，5Y-30Y收窄。
• 隐含税率：短端走阔，中端收窄。1Y、3Y走阔，5Y-30Y收窄。

债券借贷余额变化

• 10Y国开债次活跃券借贷集中度上升，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度下降。
• 分机构看，除大行外均下降。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。