债市机构行为周报（9月第3周）：当前债市的两个“确定性”

本周债券市场综述与机构行为分析

本周市场概况

• 收益率曲线：整体维持陡峭，10年期国债收益率在1.85%附近震荡，1年期国债收益率维持在1.40%，30年期与10年期国债、10年期国开债与10年期国债期限利差走扩。
• 债市确定性：
  1. 短端稳健：大行持续买入短债，央行买债预期升温，资金面宽松，短债走势预计稳健，大幅上行概率不大。
  2. 信用债抗跌：资金宽松且短债稳定，信用债票息高、息差保护足，在城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券背景下，利率波动时信用债抗跌格局可能持续。

债市杠杆与资金面

• 杠杆率：降至106.91%，较上周下降。
• 质押式回购：日均成交额7.2万亿元，日均隔夜占比87.64%，较上周下降。
• 资金面：
  • 银行系资金融出先降后升，大行9月19日净融出4.12万亿元，货基融出震荡上升。
  • DR007与R007均呈先升后降趋势，利差减小；1年期与5年期FR007均震荡上升，整体稳定。

中长期债券型基金久期

• 久期中位数：降至2.68年（去杠杆）、2.8年（含杠杆），较上周有所变动。
  • 利率债基：久期中位数降至3.55年（含杠杆）、3.32年（去杠杆），较上周下降。
  • 信用债基：久期中位数降至2.51年（含杠杆）、2.46年（去杠杆），较上周略有上升。

类属策略比价

• 中美利差：短端走阔，中长端收窄。
• 隐含税率：短端走阔，中端收窄。

债券借贷

• 借贷集中度：10年期国开债次活跃券集中度上升，其他券种集中度下降；除大型银行外，中小行、券商及其他机构均下降。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。