债市机构行为周报（9月第3周）：当前债市的两个“确定性”

——债市机构行为周报（9月第3周） 报告日期：2025-09-21 本周综述： 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 本周债券市场收益率曲线整体维持陡峭。10Y到期收益率维持在1.85%附近震荡（中债估值），1Y国债到期收益率则维持在1.40%，30Y-10Y、10Y国开-10Y国债期限利差有所走扩，曲线整体陡峭化延续。 当前债市存在两个“确定性”： 第一是在大行持续买入短债催化下，短端表现更为稳健，且四季度央行买债预期升温。本周大行依然延续对1Y以下、1-3Y、3-5Y期限国债维持净买入，近期市场对央行买入国债预期升温，在资金面宽松下短债的走势预计更加稳健，大幅上行概率不大。 目前银行间资金面宽松，14天逆回购招标方式转变后流动性整体无 虞。本周银行间债市杠杆率环比下降，降至106.91%，银行系资金融出呈先降后升趋势，大行9月19日资金净融出4.12万亿元，货基融出震荡上升。利率指标表现上，DR007与R007均呈先升后降趋势，二者利差减小；1YFR007与5YFR007均呈震荡上升趋势，较上周有所下降，整体保持相对稳定。 第二是资金宽松下信用债抗跌预计延续。目前确定性更高的是宽松的资金面的以及稳定的短债，信用债由于票息更高，息差保护也更足，在当前城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。 中长期债券型基金久期方面，本周中长期债券型基金去杠杆久期中位数较上周下降，而含杠杆久期中位数较上周有所上升。分类型来看，利率债基久期变动幅度更大，去杠杆与含杠杆久期中位数均明显下降；与利率债基久期不同，信用债基久期小幅上升，去杠杆与含杠杆久期中位数均略微上行。 债券借贷方面，10Y国开债次活跃券借贷集中度上升，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度下降，分机构看，除大型银行外，中小行、券商和其他机构均下降。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1本周机构行为点评：债市的两个“确定性”............................................................................................................4 1.1收益曲线：国债收益率整体上行；国开债收益率短端上行，中端下行.............................................................41.2期限利差：国债和国开债息差倒挂加深；国债利差长端收窄，国开债短端收窄..............................................5 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................6 2.1杠杆率：降至106.91%......................................................................................................................................62.2本周质押式回购日均成交额7.2万亿元，日均隔夜占比87.64%.......................................................................72.3资金面：银行融出先升后降..............................................................................................................................8 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.68年..................................................................................................................................103.2利率债基久期降至3.55年...............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................12 4.1中美利差：短端走阔，中长端收窄.................................................................................................................124.2隐含税率：短端走阔，中端收窄.....................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................5图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................6图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................7图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................8图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................9图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................10图表112025年9月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................11图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债250011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表17国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表18国债2500002.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表20国开债250205.IB借贷余额（单位：百万