债市技术面周报（12月第2周）：农商行连续两周“抄底”存单

——债市技术面周报（12月第2周） 本周综述： 报告日期：2023-12-9 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周资金转松，利率曲线进一步平坦化，短端上行，长端不动：一方面，11月的基本面数据难以推动债市收益率上行，另一方面，市场对于重要会议的召开相对保持谨慎，而资金面的整体转松主要是由于大行放量，其净融出再度升至5万亿元，中小行则持续净融入： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，银行系资金融出持续下降，中小行转为净融入。本周五银行系资金净融出降至4.32万亿元，中小行于周二转为净融入，周五净融入升至0.68万亿元。同时从出钱量上来看，中小行周内持续保持单日融入，周五单日融入发生额攀升至0.57万亿元。 第二，杠杆率、久期周内均略有下降。尽管杠杆率较上周五上升，但周内来看周五杠杆率108.86%，较周一下降0.09pct。而中长期债基久期在连续4周的上升后也出现下降，本周五久期中位数（去杠杆）降至1.87年，较上周五下降0.03年。 第三，短端利率再度上行4bp，与存单利率维持高位。其中1Y国债收益率上行4bp至2.38%，位于历史78%分位点。 ⚫农商行连续两周“抄底”同业存单 现券交易方面，本周利率债、信用债成交量持续下行，而近期同业存单交易相对活跃，买卖盘结构出现了较为明显的变化：我们在此前报告《存单利率为何持续上行？》中提及在《管理办法》下存单利率上行与银行减少委外有关，货基已经连续9周抛售同业存单，本周其净卖出1149亿元存单。 近两周来农商行已经连续“抄底”存单，分别净买入777亿元、988亿元存单，为同业存单主力买盘。从机构属性来看，农商行的主要交易券种为利率债与同业存单，而在利率债其通常起到债市“稳定器”的作用。往后看，若农商行持续大额接盘同业存单（其自身通常也净买入存单），NCD利率或有望维持并出现下行机会。 此外，本周非银机构的配置值得关注。临近年末，保险机构增配149亿元地方债、其他（含境外机构）则买入173亿元国债与586亿元存单。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至108.86%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.45%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出持续下降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债短端收益率上行........................................................................................................83.2期限利差：利差略有回落，国开债10Y-7Y持续倒挂.......................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体加剧..........................................................................................................................93.4隐含税率：基本持平.........................................................................................................................................9 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：大额交易机构较为单一...................................................................................................104.2分券种：利率债成交量回落............................................................................................................................104.3分机构：货基持续净卖出同业存单.................................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）........................................................................................7图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表12 12月4日至12月8日各机构现券买卖情况（单位：亿元）..........................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）........................................................................................................