债市技术面周报（12月第2周）：农商行连续两周“抄底”存单

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 农商行连续两周“抄底”存单 ——债市技术面周报（12月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-12-9 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 资金转松，曲线进一步平坦 本周资金转松，利率曲线进一步平坦化，短端上行，长端不动：一方面，11月的基本面数据难以推动债市收益率上行，另一方面，市场对于重要会议的召开相对保持谨慎，而资金面的整体转松主要是由于大行放量，其净融出再度升至5万亿元，中小行则持续净融入： 第一，银行系资金融出持续下降，中小行转为净融入。本周五银行系资金净融出降至4.32万亿元，中小行于周二转为净融入，周五净融入升至0.68万亿元。同时从出钱量上来看，中小行周内持续保持单日融入，周五单日融入发生额攀升至0.57万亿元。 第二，杠杆率、久期周内均略有下降。尽管杠杆率较上周五上升，但周内来看周五杠杆率108.86%，较周一下降0.09pct。而中长期债基久期在连续4周的上升后也出现下降，本周五久期中位数（去杠杆）降至1.87年，较上周五下降0.03年。 第三，短端利率再度上行4bp，与存单利率维持高位。其中1Y国债收益率上行4bp至2.38%，位于历史78%分位点。 ⚫ 农商行连续两周“抄底”同业存单 现券交易方面，本周利率债、信用债成交量持续下行，而近期同业存单交易相对活跃，买卖盘结构出现了较为明显的变化：我们在此前报告《存单利率为何持续上行？》中提及在《管理办法》下存单利率上行与银行减少委外有关，货基已经连续9周抛售同业存单，本周其净卖出1149亿元存单。 近两周来农商行已经连续“抄底”存单，分别净买入777亿元、988亿元存单，为同业存单主力买盘。从机构属性来看，农商行的主要交易券种为利率债与同业存单，而在利率债其通常起到债市“稳定器”的作用。往后看，若农商行持续大额接盘同业存单（其自身通常也净买入存单），NCD利率或有望维持并出现下行机会。 此外，本周非银机构的配置值得关注。临近年末，保险机构增配149亿元地方债、其他（含境外机构）则买入173亿元国债与586亿元存单。 ⚫ 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 杠杆率 ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 杠杆率：升至108.86% ...................................................................................................................................... 4 1.2 流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.45% ......................................................... 5 1.3 资金面：银行系资金融出持续下降 ................................................................................................................... 6 2 久期 .......................................................................................................................................................................... 7 2.1 久期中位数（去杠杆）降至1.87年 .................................................................................................................. 7 3 收益曲线与期限利差 ................................................................................................................................................ 8 3.1 收益曲线：国债、国开债短端收益率上行 ........................................................................................................ 8 3.2 期限利差：利差略有回落，国开债10Y-7Y持续倒挂 ....................................................................................... 8 3.3 中美利差：利差倒挂整体加剧 .......................................................................................................................... 9 3.4 隐含税率：基本持平 ......................................................................................................................................... 9 4 现券交易................................................................................................................................................................. 10 4.1 本周现券交易跟踪：大额交易机构较为单一 ................................................................................................... 10 4.2 分券种：利率债成交量回落 ............................................................................................................................ 10 4.3 分机构：货基持续净卖出同业存单 ................................................................................................................. 12 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 15 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） ..................................................................................................... 4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） .............................................................................................. 5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） ...................................................................................... 5 图表5 2023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） .................................................................................... 6 图表6 2023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） ........................................................................................ 7 图表7 10Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） ...................................................... 7 图表8 近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） ........................................................................................................ 8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） ..................................................................................................... 9 图表10近4周中美国债期限利差（单