债市情绪面周报（3月第3周）：债市逆风，观点分歧延续

——债市情绪面周报（3月第3周） 报告日期：2025-03-17 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 债市观点延续高分歧。2月24日以来至3月17日，偏多观点机构数量仍为4家，而偏空观点机构数量升至5家，中性观点机构升至12家，其中13%机构均持偏多态度，关键词：通胀走弱与信贷放缓是债牛长逻辑、调整后“宽货币”预期回归、稳增长压力将进一步显现；65%机构均持中性态度，关键词：债市进一步调整压力有限、此前行情透支得到修正、银行负债压力依旧偏大；22%机构均持偏空态度，关键词：利率下行需先兑现降息预期、投资者风险偏好回升、负债成本与期限溢价下10Y或升至2.0%以上。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 固收买方观点整体中性。从当前市场买方观点来看，4家偏多，16家中性，4家偏空，其中17%机构均持偏多态度，关键词：资金面边际回落，银行负债成本下行驱动配置需求；66%机构均持中性态度，关键词：基本面并未发生根本变化，央行维持1.8%资金利率中枢稳定；17%机构均持偏空态度，关键词：长端利率债供给压力尚未完全出清，权益市场反弹压制债市情绪。 我们认为，当前债市长短端均承压，短债面临资金的掣肘，银行负债压力仍存，大行资金融出虽有回升但银行系资金融出开始回落（中小行为主要拖累），长端面临投资者风险偏好回升、经济数据并未进一步恶化等影响。从中长期视角来看债牛并未结束，进一步回调也需催化剂，在短期波动偏大背景下，维持久期+哑铃策略依然是较为合适的策略组合。 ⚫利率债换手率上升，可关注TS与TS合约的正套机会，曲线仍可做陡 从最近一周的交易情况来看，利率债、10Y国开债换手率较上周上升，30Y国债换手率小幅下降；国债期货方面，本周TS/TF/T/TL主力合约价格继续下降，成交持仓比整体上升；国债期货主力合约基差和净基差整体收窄，TS合约基差为负且IRR处于较高水平，叠加目前资金面整体阶段性宽松，可关注TS合约正套机会；跨期价差和跨品种价差整体走阔，短端国债期货存在可观博弈空间，可继续关注做陡曲线策略。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.3信用债：理财规模微降、资金面缓和................................................................................................................41.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格继续下降，成交持仓比整体上升.............................................................................................52.2现券交易：利率债换手率上升..........................................................................................................................72.3基差交易：基差和净基差整体收窄，IRR整体下降..........................................................................................82.4跨期价差和跨品种价差整体走阔.....................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.04，市场观点为中性偏空，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏空观点，4家偏多，12家中性，5家偏空： 13%机构均持偏多态度，关键词：通胀走弱与信贷放缓是债牛长逻辑、调整后“宽货币”预期回归、稳增长压力将进一步显现； 65%机构均持中性态度，关键词：债市进一步调整压力有限、此前行情透支得到修正、银行负债压力依旧偏大； 22%机构均持偏空态度，关键词：利率下行需先兑现降息预期、投资者风险偏好回升、负债成本与期限溢价下10Y或升至2.0%以上。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.