敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卖方情绪再创年内新高 ——债市情绪面周报（12月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-12-26 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 11家固收卖方观点偏多 本周长端利率继续下探至2.58%，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.75，较上周增加0.10，本周偏多与中性观点机构减少，当前11家偏多，3家中性，1家偏空，卖方情绪再创年内新高。 ⚫ 11家机构观点偏多，关键词：年后资金面或小幅转松，政策加码预期缓解债市利空，海外制约因素放缓； ⚫ 3家机构观点中性，关键词：跨年资金面具有不确定性，开年国债的发行情况仍不确定，元旦前无过多增量交易点； ⚫ 1家机构观点偏空，关键词：跨年机构资金需求提升，资金面或紧平衡。 而本周5家观点转变，其中： 2家观点转变为偏多，关键词：投资者期待央行降息，市场情绪较好，预计利率或下行。 3家观点转变为中性，关键词：长债利率向下探已至历史低位，跨年资金面有扰动性，债市或仍将震荡。 华安观点：在存款利率下调及股债比价等因素催化下，国债长短端利率分别突破2.60%与2.25%点位，曲线平坦化且中枢下移，而货币政策则有望进一步宽松，我们认为应当关注在债牛环境下曲线由牛平切换至牛陡的可能性，短端的配置价值正在凸显，原因在于前期制约短债与存单利率下行的因素（资本新规影响及打击资金空转背景下的银行委外受到约束）影响正在逐步趋缓，随着年末大行与非银机构的抢跑，货基赎回节奏变慢（近期其结束了长达10周的存单卖出而转为大幅买入），此外应当关注开年信贷平滑情况及政府债供给节奏。展望后市，资金面在财政投放和央行呵护下无虞但更加极值的利率定价结合上述不稳定因素，将为后续行情的演绎埋下不确定性。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数下浮，买方市场情绪指数录得1.00，较12月15日下降升0.01。从换手率来看，国债换手率上升。周五换手率录得6.75%，较前一周五上升2.58pct，较周一上升0.28pct，周平均换手率升至5.12%；国开债换手率上升， [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 12月22日换手率录得1.55%，较前一周五上升0.70pct，较周一上升0.45pct；利率债换手率上升，周五录得1.17% ，较前一周五上升0.11pct，较周一下降0.01pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止12月22日，银行间债市杠杆率升至109.21%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止12月22日，T主力周五成交多空比为0.97。一级市场发行方面， 12月18日至12月22日，理财类共发行759只，到期551只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数继续上升，机构观点普遍偏多 ............................................................. 5 1.2 信用债：本周主要关注信用债供给分化、城投将稳步高质量发展 .................................................................... 6 1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点 ............................................................................................................ 6 2 买方市场................................................................................................................................................................... 7 2.1 买方市场情绪指数上浮 ..................................................................................................................................... 7 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 8 2.3 杠杆率：杠杆率上行 ......................................................................................................................................... 9 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 9 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 6 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 7 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 7 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 8 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 8 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 9 图表9 T主力合约成交多空比 ........................................................................................................................................ 10 图表10 TS主力合约成交多空比 .................................................................................................................................... 10 图表11 TF主力合约