债市情绪面周报（3月第1周）：2.35%，卖方情绪小幅回落

——债市情绪面周报（3月第1周） 主要观点： 报告日期： 2024-3-5 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期利率创新低，30Y突破MLF利率，10Y国债收益率达2.35%，其定价的“锚”似乎失效，我们认为随着做多惯性的延续，当前债市对基本面的定价已经较为充分，债市不空但其脆弱性在增加，继续做多的赔率也在减小。结合技术面与资金面来看，①10Y-MLF利率已到历史低值；②资金面环境并不宽松（大行融出减少，中小行净融入）；③债市缺乏坚定的多头（农商行、基金、保险与券商四类机构在止盈与追涨中持续切换风格）；④部分债基久期已经拉升至极致。此外，应当关注权益市场延续反弹的可能性及此情况下投资者对于超长债等无风险资产的偏好变化。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.52，较上周减少0.07，偏多观点机构较上周有所减少，当前9家偏多，7家中性，1家偏空，卖方情绪环比回落。 ⚫9家机构观点偏多，关键词：央行引导利率下行明确，债市反转概率低，基本面与利率状况一致且未出现明显反转信号，资产荒格局延续；⚫7家机构观点中性，关键词：3月资金面稳健中性，各品种利率处于低位水平，市场波动加大，两会对财政力度定调的不确定性；⚫1家机构观点偏空，关键词：各期限收益率接近预测区间底部，向下突破的空间不大。 而本周7家观点转变，其中： 2家观点转变为偏多，关键词：两会政策窗口期，会后长端利率下行；货币宽松有望维持。 4家观点转变为中性，关键词：当前引发债市变动以短期为主且幅度可控，3月基本面延续稳健中性，财政政策，基本面反馈有待观察。 1家观点转变为偏空，关键词：各期限收益率接近预测区间底部，向下突破的空间不大。 ⚫买方情绪有何变化？ 2月第4周市场交易活跃度上升，情绪指数上升，3月1日买方市场情绪指数 录得1.12，较2月23日上升0.24。从换手率来看，国债换手率上升。3月1日换手率录得9.11%，较前一周五上升2.23pct，较周一上升2.42pct，周平均换手率升至5.30%；国开债换手率上升，3月1日换手率录得1.98%，较前一周五上升0.73pct，较周一上升0.47pct；利率债换手率上升，3月1日录得1.43%，较前一周五上升0.12pct，较周一下降0.02pct。 从资金面来看，近期杠杆率下降，截止3月1日，银行间债市杠杆率降至108.40%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比下降，截止3月1日，T主力成交多空比为0.87。一级市场发行方面，2月26日至3月1日，理财类共发行687只，到期538只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构观点普遍偏多.............................................................51.2信用债：本周主要关注城投债"统借统还"模式、资产荒行情持续....................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：降至108.40%......................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................6图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构观点普遍偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.52，较上周减少0.07；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.47，较上周减少0.17；信用债主要关注城投债"统借统还"模式、资产荒行情持续；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.38，较上周减少0.13。 市场观点：当前对债市扰动主要在短期逻辑，处于两会政策窗口期，债市多头情绪仍在延续。 本周机构整体持偏多观点，9家偏多，7家中性，1家偏空。 9家机构观点偏多，关键词：央行引导利率下行明确，债市反转概率低，基本面与利率状况一致且未出现明显反转信号，资产荒格局延续； 7家机构观点中性，关键词：3月资金面稳健中性，各品种利率处于低位水平，市场波动加大，两会对财政力度定调的不确定性； 1