债市情绪面周报（5月第2周）：关税谈判背景下债市的两派观点

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]电话：13127532070[Table_Author]研究助理：洪子彦电话：15851599909[Table_Report] 2/14证券研究报告从最近一周的交易情况来看，利率债换手率整体有所回升，国债期货方面，从方向性策略上看，债市整体顺风，短期震荡概率更大，TS/TF合约依然处于升水状态，但基差有所，正套空间依然在。⚫风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 3/14正文目录1卖方与买方市场........................................................................................................................................................51.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................51.3信用债：城投化债政策、理财整改...................................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................62国债期货跟踪...........................................................................................................................................................72.1期货交易：成交量与成交持仓比全面上升........................................................................................................72.2现券交易：利率债、10Y国开债换手率上升.....................................................................................................82.3基差交易：TS/TL主力合约基差收窄，IRR走势分化.......................................................................................92.4跨期价差整体走阔、跨品种价差整体收窄......................................................................................................113风险提示：.............................................................................................................................................................13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/14图表目录图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 5/141卖方与买方市场1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.29，市场观点为中性偏多，较上周下降0.05；本周跟踪不加权指数录得0.41，较上周下降0.03。当前机构整体持中性偏多观点，13家偏多，15家中性，2家偏空：50%机构均持偏多态度，关键词：双降利好中短端，长端下行空间有望打开，结构性货币政策工具扩容，债市风险不大；43%机构均持中性态度，关键词：债市顺风，但长债有止盈压力，降息预期仍透支，10Y与OMO利差处于历史低分位；7%机构均持偏空态度，关键词：1.60%的国债定价过多降息预期，基本面或改善带动利率上行，利多或出尽。1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.40，市场观点中性偏多，较上周上升0.07，当前机构整体持中性偏多观点，17家偏多，18家中性，1家偏空：47%机构均持偏多态度，关键词：央行降准降息，维持流动性宽松，资金利率下行、央行删除“防范资金空转”表述，暗示对当前利率水平的认可，宽松预期强化;50%机构均持中性态度，关键词：政策刺激空间收窄，贸易摩擦反复，利率下行空间受制约、货币宽松已部分兑现，但财政发力和地产政策可能压制利率下行;3%机构均持偏空态度，关键词：30年国债发行增加供给，叠加资金面宽松预期、美债大涨导致中美利差走阔，离岸人民币贬值，压制国内债市情绪。图表1卖方与买方市场情绪指