债市情绪面周报（1月第2周）：央行暂停购债后，债市情绪再降温

——债市情绪面周报（1月第2周） 主要观点： 报告日期： 2024-01-13 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 随着央行暂停买入国债操作，短端利率上行相对更快，债市期限利差出现收窄。考虑到近期超大规模离岸央票发行计划与在岸/离岸掉期点的加大，我们认为央行此次操作主要目的仍是稳汇率，如果有意调控长端，其实有很多更好的选择。作为国内债券投资者，可以把注意力更多放在①配置盘的欠配进度，②一级交易商是否出售集中卖出10Y活跃券等因素。对于长端而言，下行仍需更多增量信息，但方向依然不变，整体看交易性机会大于配置机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.04，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.06，当前机构整体持中性偏多观点，1家偏多，15家中性： 6%机构均持偏多态度，关键词：除货币政策外，宏观经济走向支持利率下行； 94%机构均持中性态度，关键词：降准降息落地后可能触发止盈诉求、央行暂停买入国债后进一步宽货币操作的概率降低，资金面情况有待观察。 ⚫买方情绪整体下降 截至1月10日，买方市场情绪指数录得1.03，较1月3日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额均下降；利差方面，收益曲线呈牛平形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差收窄，国开-国债利差、新老券利差走阔；期货情绪方面，T主力、TS、TL合约成交多空比均上升，TF合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数上升，地方债认购倍数持平，理财的发行量、到期量均上升。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降..........................................................................................41.2信用债：化债推进、资金面维持宽松................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................62.3资金杠杆：杠杆率下降.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体上升.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升......................................................................................9 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................7图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................8图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................10图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.04，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.06，当前机构整体持中性偏多观点，1家偏多，15家中性： 6%机构均持偏多态度，关键词：除货币政策外，宏观经济走向支持利率下行； 94%机构均持中性态度，关键词：降准降息落地后可能触发止盈诉求、央行暂停买入国债后进一步宽货币操作的概率降低，资金面情况有待观察。 华安观点：央行暂停购债，短端上行压力更大，市场情绪降温 随着央行暂停买入国债操作，短端利率上行相对更快，债市期限利差出现收窄。考虑到近期超大规模离岸央票发行计划与在岸/离岸掉期点的加大，我们认为央行此次操作主要目的仍是稳汇率，如果有意调控长端，其实有很多更好的选择。作为国内债券投资者，可以把注意力更多放在①配置盘的欠配进度，②一级交易商是否出售集中卖出10Y活跃券等因素。对于长端而言，下行仍需更多增量信息，但方向依然不变，整体看交易性机会大于配置机会。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：化债推进、资金面维持宽松 市场热词：化债推进、资金面维持宽松 #化债推进，关键词：地方大规模发行化债债券、