纸浆期货周报：2025年2月第2周

大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 纸浆估值中性 近一年的V型走势 造纸板块简析-国内逐渐成为主逻辑 定价权从海外转移至国内 ➢自从纸浆期货上市以来，海外定价指标与国内现货价格的相关逐渐降低。➢现货价格更多反应了国内情况。如：2022年国内需求强劲引领浆价、2024年还是由国内需求定价，使纸厂享受到了低于海外的原材料成本。 阔叶浆对SP单边的影响力增强 ➢阔叶浆-针叶浆价差与SP（针叶浆）的单边价格的相关性越来越高。➢阔叶上涨，针叶同步上涨，且涨幅大于针叶浆，从而使阔针价差走强；➢阔叶下跌，针叶同步下跌，且跌幅大于针叶浆，从而使阔针价差走弱。 ➢由于2025年-2026年全球没有大规模阔叶浆投产计划，在此期间木浆供应压力不大。有利于估值抬升。 阔叶浆已相对企稳，单边价格也获得支撑 阔针价差的区间 ➢阔针价差价2025年的区间在-2000元/吨至-800元/吨；➢阔针价差与2024年同月份的价差差值不超过±1150元/吨。 阔针价差区间在第二季度最强，在年底最弱。 从生活用纸、白卡纸的消费，以及进口阔叶浆、针叶浆的数量比等数据推断，当前阔叶浆已相对企稳。 双胶纸有望成为特殊的宏观指标（对冲价值） 国内累库超预期，月差走弱 ◼截至2月14日当周，国内港口库存环比累库，报收230.2万吨，创2021年10月有数据以来新高。◼SP03-SP05月差相应走弱。 ◼2月数据匮乏，截至2024年12月，国内纸浆进口量环比增量，报收323.7万吨，同比减少-31.3万吨，连续11个月边际减量。 ◼从库存看，2025年开年进口量不低。有望逆转持续的减量。 特朗普当选，推高全球经济政策不确定性 ◼2024年12月，全球经济政策不确定性指数环比上涨，报收392.1点，创2020年5月疫情以来新高，同时也是1996年有数据以来次新高。 ◼全球经济政策不确定性的增加，利空SP单边。 海外纸制品需求承压 ◼2024年12月，日本、韩国、巴西三国纸制品出口也饿环比增量，报收5.56亿美元，同比减少-0.12亿美元，连续3个月边际减量，利空SP单边。◼在全球宏观增速放缓的阴霾下，海外纸制品需求量同样承压，抑制浆价。 国内股市逆势上涨，纸浆主要以国内定价 ◼2024年12月，全球股市总市值环比减少，报收121.2万亿美元，同比增量+9.3万亿美元，增速连续9个月放缓，利空SP单边。 ◼1月，深市中小100指数环比下跌，报收6196点，同比上涨+644点，连续4个月同比上涨，这是2022年1月以来首次。 ◼1月，国内Deepseek展示生产力，《哪吒2》展示消费力，国内宏观强于海外已在权益市场上有所表现。 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。