橡胶板块2025年11月第2周报

潘盛杰研究所化工团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：两边供应都宽松，价差看对也难做 ◼【综合分析】 期现价格：天然橡胶市场本周反弹，青岛STR20MIX现货价格波动于14550-14780元/吨，上海全乳胶周均价14650元/吨，环比涨0.90%；国际STR20价格1816美元/吨，环比涨1.23%。顺丁橡胶方面，山东市场现货价格区间为9900-10800元/吨，中石化BR9000出厂价10300元/吨，中石油出厂价10300-10400元/吨；国际FOB中国价格1350美元/吨，环比跌25美元/吨。 供应方面：天然橡胶产量4.43万吨，环比增21.70%，进口量13.0万吨，环比增1.56%。国内云南产区因降温减量，海南产区干含下滑；泰国南部降雨影响供应，东北部供应释放加快。顺丁橡胶产量3.08万吨，环比增5.57%，产能利用率69.92%。扬子石化、四川石化装置重启，浙江石化和振华新材料装置仍检修，预计下周期振华新材料装置重启，茂名和浙江传化装置计划检修。 库存：天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增0.03%；青岛地区库存44.95万吨，环比增0.40%，整体累库，保税库小幅去库，一般贸易库累库。顺丁橡胶样本企业库存3.08万吨，环比增5.22%，民营资源出货转弱，生产企业库存增长。 BR-RU价差分析：自2024年10月起，丁二烯和顺丁橡胶表观需求增加，利空顺丁橡胶（BR）；2024年2月至2025年2月，天然橡胶东南亚主产国产量和出口持续增加，利空天然橡胶（RU）。尽管天胶供应增速放缓，但估值仍支持其相对于合成橡胶走弱。价差逻辑需综合考量天然橡胶和顺丁橡胶的供需比值的变化，以及重点关注丁二烯+顺丁的库存变动。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力01合约观望；NR主力01合约空单持有，止损宜下移至12410点近日高位处；BR主力01合约观望。2.套利：RU2601-BR2601（1手对2手）报收+4820点持有，宜在+4790点近日低位处设置止损。3.期权：观望。 合成橡胶端的充足的供应 ◼9月，顺丁橡胶表观消费增至13.15万吨，同比增量+22.9%，连续2个月边际增量。➢自2024年10月以来，趋势性增量。 ◼9月，丁二烯表观消费量降至49.47万吨，同比增量+17.2%，连续2个月边际增量。➢自2024年9月以来，趋势性增量。 天然橡胶端的充足的供应 ◼9月，ANRPC胶盟天然橡胶总产量减产至110.2万吨，同比增产+4.6%，连续4个月边际增产； ◼9月，ANRPC胶盟天然橡胶总出口量连续3个月增量至82.6万吨，同比增量+4.6%，涨幅连续3个月收窄。 橡胶下游越远越强，越近越弱（更新） ◼在一系列影响橡胶板块下游消费的数据中，我们发现，越是远离橡胶的数据涨幅越大，越是靠近相近的数据甚至尚未企稳： ➢截至2025年11月，中证1000指数连续7个月上涨，报收7506点，同比上涨+45.1%； ➢2025年11月，欧洲汽车行业指数小幅回升至-29.7点，同比上涨+39.9点，也是连续第5个月同比上涨； ➢2025年9月，国内橡塑业用电量连续4个月增量，报收177.1亿度，同比增长+10.9%，涨幅创2024年1月以来新高； ➢2025年9月，国内外胎累计产量同比增产+1.5%，涨幅小于8月。 消费一般的情况下，偶走政策预期逻辑 ◼2025年5月31日，中国汽车工业协会紧急倡议：坚决反对“无底线价格战”，首次把“反内卷”写入公开文件。直至2025年9月3日阅兵前后，橡胶的强势走势告一段落。 ◼对比2025年6月至8月，橡胶（RU、NR、BR）与反内卷相关题材商品走势后发现，相关性超过了+80%以上，而在去年同期不足+32%，甚至与焦煤有较大的负相关性。 ◼2025年10月29日，橡胶再次短暂交易了“反内卷”题材，强势上涨。只不过这份强势仅保留了1天就宣告结束。 ◼政策驱动何时终结，几乎不可预测。 混合基差走强-青岛保税区库存去库（更新） ◼截至2025年11月9日： ➢青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.95万吨，环比上期增加0.18万吨，增幅0.40%。保税区库存6.78万吨，降幅0.74%；一般贸易库存38.17万吨，增幅0.60%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.13个百分点，出库率增加1.75个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.96个百分点，出库率增加1.97个百分点。 ◼本期青岛港口总库存累库幅度环比上期缩窄，保税库呈现小幅去库，一般贸易库延续累库状态。 ➢海外前期推船订单陆续集中到港后，保税库入库量仍有继续增涨预期，但一般贸易库入库量明显缩减，仓库整体入库量环比上期缩减。周上旬下游工厂多观望为主，下旬开始适量逢低补货，维持正常刚需为主，出库量虽环比增加，但整体来看，入库量仍大于出库量，青岛地区天胶库存依旧处于累库状态。。 混合基差走强 ◼2025年9月，国内混合胶供应规模是标胶的6.69倍，而去年同期仅为4.10倍。 ◼2025年9月，全球汽车销量连续8个月边际增量，驱动来自下游的可能性更大。 ◼2025年10月，国内制造业PMI回落至49.0点，同比下跌-2.2%； ◼9月，国内乘用车市场优惠金额报收2.70万元/辆。 橡胶消费（更新） ◼轮胎价格 ➢本周全钢轮胎市场运行放缓，整体成交一般。据了解，随着前期涨价气氛的回落，周内市场渠道环节补货意愿略有减弱。 ➢传统基建等户外作业开工较低，加之货运市场运营承压，终端市场缺乏换胎驱动，轮胎传导缓慢，社会轮胎库存仍处高位。 轮胎供应： ➢全钢轮胎：本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点。 ➢半钢轮胎：本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点。 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。