橡胶板块2025年07月第1周报

◼2025年7月：➢泰国杯胶-胶水价差环比走强，报收-6.59泰铢/公斤，近12个月均值同比走强+2.56泰铢/公斤；➢连续8个月边际走强，利空RU单边。泰国胶水&杯胶 ◼存在一组关系，产量与单边价格呈现正相关。即高价增产逻辑；➢5月，胶盟产量环比增产，报收76.7万吨，同比减产-3.2%，连续4个月边际减产；➢由于价格走弱，5月价格如预期减产。◼长期看，天然橡胶高产时，其对合成橡胶相对较弱，反之亦然。➢5月，胶盟产量环比增产，报收76.7万吨，其近12个月累计产量同比减产-0.3%，涨幅连续3个月边际减产；➢利空BR-RU价差，相对利多RU；➢目前劈叉。天胶产量-对单边和价差的影响-12%-8%-4%0%4%8%12%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月胶盟天胶产量对数同比(12MMA)-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月胶盟天胶产量对数同比 ◼中东事件、美国大而美法案的影响通过能源供应链、避险情绪、通胀预期及地缘风险溢价等多重渠道传导至油价、金价、美元及股市。◼7月至今，布伦特原油报收68.3美元/桶，同比下跌-20.5%；➢无论是对于单边还是价差，原油均仍出在走弱趋势中。◼原油对橡胶对边的强弱切换周期为2年左右，对合成橡胶的强弱切换周期为1年左右。◼从这个规律看，本轮原油企稳对单边的驱动不大，更有利于多BR空RU价差。合胶供应-原油对单边和价差的影响-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月布伦特原油正相关同步2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%布伦特原油正相关同步 ◼截至上周五：➢国内丁二烯产能利用率环比增产，报70.9%，其近5周平均产能利用率同比增产+4.8%，边际减产；➢国内高顺顺丁橡胶产能利用率连续3周环比增产，报收67.0%，其近5周平均产能利用率同比增产+8.9%，连续3周涨幅收窄，边际减产；➢国内丁二烯港口库存连续2周边际去库，报收2.23万吨，其近5周平均库存同比累库+0.62万吨，涨幅有所收窄；➢国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.32万吨，其5周平均库存同比累库+1.04万吨，涨幅有所收窄。◼所以，尽管周内国内现货流动性充足，但总数据的边际变动看，估值有相对企稳可能。合胶供应-丁二烯&顺丁橡胶47%51%55%59%63%67%71%75%79%1周4周7周10周13周16周19周22周产能利用率-中国丁二烯0.61.21.82.43.03.64.24.85.41周4周7周10周13周16周19周22周25周港口库存重量-中国丁二烯 下游消费-中汽协&乘联会称车市良好◼援引乘联会数据：➢今年5月，全国乘用车市场零售量达到193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%。➢今年1-5月，乘用车市场累计零售量达到881.1万辆，同比增长9.1%。➢前几年，国内车市零售呈现“前低后高”的走势，今年5月零售较2018年5月181万的最高水平增长6%，呈现超强增长态势。➢尽管今年5月仅有19个工作日，较去年同期减少2天，且月末端午假期也对产销节奏形成一定干扰，但得益于外部贸易环境改善、“两新”政策持续发力以及地方促消费政策的配套落实，叠加车展等线下活动的全面启动，车市仍保持良好走势。◼援引中期协数据：➢5月汽车市场延续良好态势，产销较去年同期均实现10%以上的增长。➢5月中国品牌乘用车销量162.2万辆，同比增长22.6%，销量占有率达69%，较上年同➢5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%。➢1至5月，汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。➢今年以来，“两新”政策加力扩围，持续显效，叠加车企新品投放、多地车展促销等 期上升5.3个百分点。利好因素，汽车市场消费活力加速释放，为今年全年汽车产业的增长提供了有力保障。 5GALAXYFUTURES ◼5月，中国货车产量环比减产报收29.2万辆；3月，日本货车产量环比增产报收9.6万辆；4月，韩国货车产量环比持平报收1.7万辆；➢（非同月）合计40.5万辆，同比增产+3.0%，其12月累计值同比减产-14.6%，连续4个月跌幅收窄。◼5月，中国乘用车产量环比增产报收213.3万辆；3月，日本乘用车产量环比减产报收61.8万辆；4月，韩国乘用车产量环比增产报收36.0万辆；➢（非同月）合计329.1万辆，同比增产+8.5%，其12个月累计产量同比减产-4.4%，连续4个月跌幅收窄；➢利多RU单边。◼中日韩三国汽车产业连续4个月边际回升，但距离成为单边明显驱动，还为时尚早。正在为下一次爆发积攒实力。下游消费-仅企稳，远非驱动0801602403204004802005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月中国乘用车产量韩国乘用车产量01224364860722005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月中国货车产量韩国货车产量 ◼截至上周五：➢国内全钢轮胎产线开工率环比减产，报收63.8%，其近12周平均开工率同比增产+2.7%，连续6周边际增产；➢全钢轮胎成品库存环比去库-2天，报收40天，其24周平均库存同比去库-1.1%，连续50周边际去库。➢国内半钢轮胎产线开工率环比减产，报收70.4%，其近24周平均开工率同比减产-2.0%，连续4周边际增产；➢半钢轮胎产品库存环比去库-2天，报收46天，其近24周平均库存同比累库+36.5%，连续2周边际累库。下游消费-轮胎高频数据0%12%24%36%48%60%72%84%96%1周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢轮胎开工率2024283236404448521周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢成品库存（天） ◼能源中心NR合约8月之前都没有到期仓单。◼到期仓单越多的月份，仓单压力越大，当月相对越强；即仓单数量与月差呈反比。◼虚实比=持仓量/仓单量。➢由于虚实比是复合数据，其对月差的解释度要好于只关注仓单数量。◼截至7月初，NR合约日均持仓量为11.92万手（约合119.23万吨），仓单量报收2.73万吨，虚实比报收42.65倍（点），仅次于上月新高。➢由于虚实比滞后于月差，预计后期NR合约的持仓量降幅将大于仓单去库；➢从远期关系观察，NR月差可能会强至9月。在那之后仍有较大走弱预期（近月走弱）。◼关注月差走弱，反套的机会。NR月差 总结◼从最新的南方涛动指数看，近端气候依然利空橡胶板块估值。5月，南方涛动指数环比持平报收-0.1点，其近6个月均值同比上涨+0.3点，连续3个月涨幅收窄。上周，泰国天然橡胶产量加权降雨量日均报收3.00mm，其近24周平均日均降雨量同比增加+1.70mm，连续3周边际减量，趋于正常。从泰国胶水-杯胶价差看，供应依然偏宽松，这利空橡胶的单边价差。◼近期有收储烟片橡胶的传闻。但由于烟片橡胶的产量已大不如前，所以，其影响价格的基数变得很小。正如烟标差的波动越来越大，曾经对单边价格有效的指引也逐步消失，变得只能参考趋势。与其说烟片橡胶也是RU合约的交割品之一，倒不如说烟片橡胶是个能够被质押的替代交割品。烟片胶持续高升水，导致其长时间缺乏交割利润，流通量逐渐随市场萎缩。所以，烟片橡胶对价格影响力正逐步降低。本轮烟片橡胶料将以对RU合约或全乳橡胶的价差走强，来反应其供应趋紧的现状，而不一定是对单边价格的向上驱动。◼从上周五轮胎的开工率和成品库存的环比变动看，下游消费难言乐观，轮胎的消费透支可能正在进行。而下游汽车消费的有限改善对单边还远称不上是驱动，只有等趋势进一步走强。但从相对疲软的制造业PMI看，汽车消费也难有大幅向上的驱动。7月9日，美国对等关税的90天缓冲期即将到期，利空；美国通过了“大而美”法案，对商品的通胀预期是利多的。不过整体美国忽左忽右的政策，对商品估值持续不利。◼基本面偏弱。 9GALAXYFUTURES 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。➢银河期货版权所有并保留一切权利。 11GALAXYFUTURES