核心观点与关键数据
现货市场变动
- 进口针叶浆现货均价弱势下跌，进口本色浆供需关系改善有限，供应端压力持续存在，化机浆市场需求清淡。
- 下游原纸市场供需矛盾未缓解。
针叶浆供应分析
- 欧洲漂针木浆库存累库至23.6万吨，库销比0.907倍，近12个月均值同比累库+9.0%，利空SP单边。
- 国内针叶木片和针叶浆进口连续4个月减少，但近3个月累计同比增加+15.2%，合计长纤75.5万吨，利空SP单边。
- 浆价近期跌幅大于商品。
宏观环境分析
- 国际宏观环境“惊喜与惊吓并存”，美国经济政策变化不利于营商环境，但数据强于预期，关注美联储降息预期。
- 中国受国际贸易影响较小，进出口总额利多浆价。
- 国内宏观数据：中证1000指数同比上涨+103.9%，中债新综合指数连续3个月边际走弱，利多浆价。
阔叶浆供需分析
- 阔叶木片进口连续3个月增量，针叶木片进口量减量，短纤长纤进口比边际减量，利多阔针价差。
- 阔叶浆消耗量增加至230.3万吨，针叶浆消耗量增加至54.9万吨，消耗比报收4.20倍，利多阔针价差。
造纸消费分析
- 国内造纸业机制纸及纸板产量同比增产+5.7%，连续3个月涨幅扩大，利多SP单边。
- 用电量连续2个月增加至8.86亿度，但近12个月累计同比下滑-0.2%，利空SP单边。
- 产成品存货累库至783.5亿元，近12个月均值同比累库+5.7%，连续2个月边际去库，利多SP单边。
- 利润总额同比减少-21.4%，亏损总额同比增加+29.8%，利空SP单边。
针叶供应增量分析
- 欧洲漂针木浆库存连续8个月边际累库，利空SP单边。
- 国内针叶浆进口连续4个月减少，但近3个月累计同比增加+15.2%，连续8个月边际增量，利空SP单边。
国际浆纸贸易与港口库存
- 7月国内纸浆进口额减少至17.65亿美元，6月美国纸浆进口额减少至3.03亿美元，合计同比增加+5.0%，连续2个月涨幅收窄，利空SP单边。
- 日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，减少-2.6%，利空SP单边。
- 上期所SP库存累库至24.3万吨，青岛港纸浆库存累库至139.1万吨，常熟港去库至51.6万吨，高栏港去库至6.1万吨，天津港累库至6.3万吨，合计同比累库+1.3%，边际去库，利多SP单边。
- 四港库存与仓单库存比至8.36倍，同比累库+83.2%，连续2个月边际去库，相对利多阔叶浆。
宏观需求分析
- 中国制造业PMI下滑至49.3点，美国制造业PMI下滑至48.0点，均利空SP单边。
研究结论
- 浆价上行缺乏基本面与宏观一致性的向上驱动，但在近期较大幅度回调后，估值重新获得支撑。
- 阔叶浆供需结构支撑阔叶走强，针叶供应增量利空估值。
- 宏观环境“惊喜与惊吓并存”，中国受国际贸易影响较小，国内宏观数据支持商品回升。
- 港口库存边际去库，相对利多阔叶浆。
