纸浆2025年08月第4周报

潘盛杰大宗商品研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 针叶供应不减，浆价相对偏弱 而利多阔叶浆的基差上。而国内造纸业的用电量、利润以及亏损等数据，均不利于浆价企稳回升。宏观与基本面的不一致，使浆价上行驱动相对不足。 ◼现货市场变动 ➢进口针叶浆现货均价呈现弱势下跌态势。8月主要阔叶浆生产企业宣布外盘价格上调20美元/吨，国产阔叶浆主流外销企业积极响应。进口本色浆现货市场供需关系改善有限，供应端压力持续存在。进口化机浆现货市场需求清淡。下游原纸市场供需矛盾尚未有效缓解。◼ 再到针叶浆自身，供应仍偏宽松： ➢7月，欧洲漂针木浆库存累库至23.6万吨，欧洲漂针木浆消费量增长至26.0万吨，库销比报收0.907倍，其近12个月均值同比累库+9.0%，利空SP单边； ➢7月，国内针叶木片进口减量至5.7万吨（折木浆2.9万吨），针叶浆进口连续4个月减少至72.7万吨，合计75.5万吨长纤，其近3个月累计值同比增加+15.2%，利空SP单边。 ➢浆价近期跌幅大于商品。 ◼当前的国际宏观环境是惊喜与惊吓并存的时期。美国频繁变化的经济政策不利于全球营商环境，但实际给出的数据往往又强于市场预期。关注近期美国经济数据下行，提高美联储降息预期的利多可能。 综上所述，浆价上行缺乏基本面与宏观一致性的向上驱动，但在近期较大幅度地回调后，估值重新获得了支撑。 ◼相比海外，我国在国际贸易上受到的影响暂时还不大，这表现在进出口总额仍利多浆价。国内宏观数据也支持商品回升：◼ ➢中证1000指数4个月上涨至6991点，同比上涨+103.9%，创2015年7月以来最高涨幅；➢中债新综合指数报收106.51点，连续3个月边际走弱，利多浆价。 国内造纸业产量数据尚可，但这更多地反映在阔叶浆消耗量正结构性增长，从 宏观-惊喜与惊吓并存的时期 ◼截至2025年8月： ➢花旗全球经济意外指数下滑至+12.42点，连续4个月趋势性走强；➢利多SP单边。 截至2025年7月： ◼ ➢全球经济政策不确定性指数上升至377.1点；➢近12个月均值同比上涨+46.3%，涨幅有所收窄；➢利多SP单边。 宏观贸易-外弱内强 ◼截至2025年6月： ➢加拿大贸易顺差减少至-58.6亿加元，，同比减少-52.7亿加元，边际减量；➢利空SP单边。 截至2025年7月： ➢国内进出口总额增长至5453亿美元，其近6个月累计值同比增长+3.2%，涨幅扩大。➢利多SP单边。 国内宏观-股市与债市 ◼2025年8月至今： ➢中小100指数4个月上涨至7040点，同比上涨+27.5%；➢中证1000指数4个月上涨至6991点，同比上涨+103.9%，创2015年7月以来最高涨幅；➢银河中证指数报收65.7%，近9个月均值同比上涨+22.6%，连续11个月涨幅扩大；➢边际走强，利多SP单边。➢中债新综合指数连续2个月下滑，报收106.51点；➢连续3个月边际走弱；➢利多SP单边。 阔叶供需-支撑阔叶走强 ◼截至2025年7月： ➢阔叶木片进口连续3个月增量，报收134.1万吨，折木浆67.1万吨；阔叶浆进口减量至135.2万吨； ➢针叶木片进口量减量至5.7万吨，折木浆2.9万吨；针叶浆进口量连续4个月减少，报收72.7万吨；➢短纤长纤进口比报收2.68倍，其近12个月均值同比增长+2.3%，连续6个月涨幅收窄，边际减量。➢利多阔针价差。 ➢包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，阔叶浆消耗量增加至230.3万吨，针叶浆消耗量增加至54.9万吨； ➢消耗比报收4.20倍，其近6个月均值同比上涨+8.2%，连续9个月涨幅扩大。 ➢利多阔针价差。 造纸消费-产量与用电量的劈叉 ◼截至2025年7月： ➢国内造纸业机制纸及纸板产量减产至1394万吨，同比增产+5.7%；➢连续3个月涨幅扩大；➢利多SP单边。 截至2025年6月： ➢国内造纸业用电量连续2个月增加至8.86亿度，其近12个月累计值同比下滑-0.2%，这是2016年春节以来的首次同比下滑，连续4个月边际减产。➢利空SP单边。 造纸消费-并不乐观 ◼截至2025年6月： ➢国内造纸业产成品存货累库至783.5亿元，其近12个月均值同比累库+5.7%，连续2个月边际去库。➢利多SP单边。 截至2025年6月： ➢国内造纸业利润总额同比减少-21.4%，亏损总额同比增加+29.8%。➢两者之差报收-51.2%，连续2个月边际下滑。➢利空SP单边。 针叶供应-增量利空估值 ◼截至2025年7月： ➢欧洲漂针木浆库存累库至23.6万吨；➢欧洲漂针木浆消费量增长至26.0万吨；➢库销比报收0.907倍，其近12个月均值同比累库+9.0%；➢连续8个月边际累库。➢利空SP单边。 ➢国内针叶木片进口减量至5.7万吨，折木浆2.9万吨；➢国内针叶浆进口连续4个月减少，报收72.7万吨，➢合计75.5万吨长纤，其近3个月累计值同比增加+15.2%，连续8个月边际增量。➢利空SP单边。 国际浆纸贸易小幅减量（更新） ◼7月，国内纸浆进口额减少至17.65亿美元；◼6月，美国纸浆进口额减少至3.03亿美元；◼两者（错月）合计20.68亿美元，同比增加+5.0%，连续2个月涨幅收窄，边际减量。➢利空SP单边。 截至2025年7月： ◼ ➢日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，报收5.79亿美元，减少-2.6%，边际减量。➢利空SP单边。 港口库存对SP单边的影响（更新） ◼截至2025年8月22日： ➢上期所SP库存小计累库至24.3万吨；➢青岛港纸浆库存连续2个月累库至139.1万吨；➢常熟港纸浆库存去库至51.6万吨；➢高栏港纸浆库存连续3个月去库至6.1万吨；➢天津港纸浆库存累库至6.3万吨。➢以上合计227.4万吨，同比累库+1.3%，涨幅收窄，边际去库，利多SP单边。 港口库存对阔针的影响（更新） ◼截至2025年8月22日： ➢上期所SP库存小计累库至24.3万吨；➢青岛港纸浆库存连续2个月累库至139.1万吨；➢常熟港纸浆库存去库至51.6万吨；➢高栏港纸浆库存连续3个月去库至6.1万吨；➢天津港纸浆库存累库至6.3万吨。➢四港库存与仓单库存比至8.36倍（点），同比累库+83.2%，连续2个月边际去库，相对利多阔叶浆。 宏观需求-中美制造业PMI对比 ◼截至2025年7月： ➢中国制造业PMI下滑至49.3点，其12个月均值同比上涨+0.2%，连续4个月涨幅收窄。 ➢美国制造业PMI下滑至48.0点，其12个月均值上涨上涨+1.4%，涨幅连续11个月收窄； ➢均利空SP单边。 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。