橡胶板块2025年10月第4周报

潘盛杰大宗商品研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：原油带动板块回暖，轮胎产销确有好转 ◼【综合分析】 估值方面：本周天然橡胶市场利多因素集聚，胶价强势上涨。青岛市场20号泰混周均价14730元/吨，环比上涨144元/吨（+0.99%）。天然橡胶STR20MIX周均价14730元/吨，环比上涨144元/吨（+0.99%）。顺丁橡胶价格表现偏强震荡。山东市场顺丁橡胶价格区间在10750-11350元/吨。中石化化销BR9000出厂价格11200元/吨，中石油主要销售公司BR9000出厂价格11200-11300元/吨。。 供应方面：本周国内天然橡胶产区整体供应呈现增加态势，但受台风扰动，增幅有限。中国天然橡胶产量3.95万吨，环比增加0.05万吨（+1.28%）。进口量12.2万吨，环比增加0.2万吨（+1.67%）。顺丁橡胶方面，齐鲁石化、扬子石化顺丁装置检修影响显现，产量及产能利用率下降。本周顺丁橡胶产量3.03万吨，环比下降0.21万吨（-6.48%）。产能利用率73.45%，环比下降1.37个百分点。 需求方面：轮胎行业需求整体呈现增长态势。轮胎样本企业产能利用率小幅提升，半钢轮胎样本企业产能利用率72.84%，环比+1.77个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率65.87%，环比+1.91个百分点。下游采购延续择低采购且压价坚决，周前中期大单成交良好，但周中后期询盘氛围转淡。 库存方面：本周天然橡胶大幅降库，深色和浅色同降。中国天然橡胶社会库存105万吨，环比下降3万吨（-2.86%）。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.75万吨，环比减少1.86万吨（-4.07%）。顺丁橡胶样本企业库存量3.32万吨，环比增加0.04万吨（+1.25%）。上海期货交易所合成橡胶期货仓单库存总体增长，仓库库存量3050吨，厂库库存量5870吨。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力01合约多单持有，止损宜上移至15120点近日低位处；NR主力12合约观望；BR主力12合约多单持有，宜在11010点近日低位处设置止损。 2.套利：RU2601-NR2601（1手对1手）报收+2835点，持有，止损宜上移至+2805点近日低位处。 3.期权：RU2601沽13500合约报收32点，卖出持有，止损宜下移至46点近日高位处。 （潘盛杰投资咨询证号：Z0014607；以上观点仅供参考，不作为入市依据） 本周驱动分析-始于原油，终于预期 ◼通常，原油的上涨更有利于合成橡胶上涨，所以导致原油单边价格与BR-RU价差呈现正相关性。 ◼原油上涨带动合成橡胶上涨，进而带动天然橡胶（整个橡胶板块）上涨，所以导致RU单边价格与原油单边价格呈现正相关。 ➢即使原油价格没有回到9月末水平，依然表现偏弱。但橡胶板块相对于原油来说，还是超跌的状态（估值更低）。 ◼本周，原油因地缘政治等原因触底反弹。➢但BR-RU价差走弱；➢化工商品指数涨幅不及原油。 ◼本周板块橡胶板块在内的化工商品氛围转暖，驱动不是来自于原油的供应端，而是消费的预期。 天胶供应-成本支撑不足（更新） ◼市场认为泰国胶水对RU有着足够的支撑。通常，泰国胶水的涨跌幅在2019年以前与RU合约相当。在2019年以后，随着供应的达峰，胶水价格的波动被放大，涨跌幅开始大于RU合约。即便如此： ➢10月至今，泰国胶水报收54.2泰铢/公斤，同比下跌-34.8%，跌幅扩大，且远大于RU合约同比-7.0%的跌幅。 ◼相似的逻辑也发生在云南地区。以当前云南的水杯差（胶水-胶块价差）评估，RU合约仍被高估，但幅度较上周收窄。 ◼泰国10月日均产量加权降雨量同比增长+1.31mm/天，但涨幅连续6个月收窄。这意味着有效开割时间的拉长，使供应增量。◼泰国地区的水杯差处于历史同期低位，胶水相对走弱的趋势稍有反转。 宏观消费-探讨EUDR的影响 ◼2025年10月21日，欧盟委员会在布鲁塞尔发布新闻稿，宣布拟对《欧盟零毁林法规》（EUDR, EU Deforestation Regulation）进行针对性修订。该提案旨在确保EUDR顺利实施，减轻企业行政负担，优化IT系统运行，并为中小企业提供更合理的过渡期。 迹象： ◼ ➢在原油走强的驱动下，BR-RU价差没有走强，证明天然橡胶的表现也不弱。如前文所述，驱动来自于下游；➢NR近月异常强，与印尼进口增量相悖；➢欧洲汽车行业回暖，能够支持橡胶板块整体估值回升。 天胶库存-青岛保税区库存去库（更新） ◼截至2025年10月19日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.75万吨，环比上期减少1.86万吨，降幅4.07%。保税区库存6.96万吨，降幅1.70%；一般贸易库存36.79万吨，降幅4.51%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.14个百分点，出库率增加1.01个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.97个百分点，出库率增加2.21个百分点。 ◼本期青岛港口总库存呈现去库态势，保税库及一般贸易库均去库，一般贸易库去库幅度超预期。随着上期节后归来青岛港口仓库集中入库后，台风天气影响后续发货，本期仓库整体入库量呈现环比走低。周期内，轮胎企业产能利用率恢复至节前水平，带动样本企业产能利用率明显提升，下游一般贸易库提货明显增加，叠加周期内胶价下跌，下游补货情绪好转，仓库整体出库量大于入库量，总库存呈现大幅去库。。 合胶平衡 净进口量 产量 库存 ◼截至2025年9月： ◼截至2025年8月： ◼2025年10月至今： ➢国内丁二烯港口库存连续2个月累库至2.88万吨，记30%为0.86万吨；➢国内顺丁橡胶工厂库存连续2个月累库至2.70万吨；➢国内顺丁橡胶贸易商库存连续2个月去库至0.54万吨。 ➢国内丁二烯进口减量至5.63万吨，出口量减少至0.19万吨，净进口量报收5.44万吨，记30%为1.63万吨；➢国内顺丁橡胶进口量增量至2.40万吨，出口量减少至2.29万吨，净进口量报收+0.11万吨； ➢日本顺丁橡胶连续3个月减产至1.79万吨。 ◼截至2025年9月： ➢国内丁二烯产量下滑至44.03万吨，记30%为13.21万吨；➢国内高顺顺丁橡胶减产至12.14万吨； 顺丁橡胶产出供应规模在13.93万吨，同比增产+13.6%。 国内顺丁橡胶库存规模在4.11万吨，同比累库+25.4%。 ◼顺丁橡胶净进口规模在+1.74万吨，同比增长+0.53万吨。 合胶平衡-BR-RU价差 ◼8月起，合成橡胶基本面已有所收紧。但对天然橡胶的价差始终保持在3000元/吨左右。 ◼这是由于2024年7月至10月，合成橡胶对天然橡胶由升水+600元/吨，逐渐走弱至贴水-1000元/吨。 ◼那么今年保持在3000元/吨的价差，相当于顺丁橡胶没有继续走差。以此来兑现基本面收紧。 ◼同样的，2026年1月，看BR-RU价差与去年持平，而2025年1月的水平是-3126元/吨。所以，到年底以前，BR-RU价差可能将一直保持在3000元/吨左右。 橡胶消费-半钢轮胎经营也有好转（更新） ◼截至上周五： ➢全钢轮胎产线开工率连续2周增产至65.6%，同比增产+4.8%，前值为+6.1%，涨幅有所收窄。 ➢全钢轮胎产线成品库存连续3周持平，报收40天，同比累库+2.5%，连续2周边际累库。 ➢半钢轮胎产线开工率连续2周增产至73.7%，同比减产-7.5%，连续2周跌幅收窄，边际增产。； ➢半钢轮胎产线成品库存连续2周持平，报收45天，同比累库+19.6%，连续22周边际去库。 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。