橡胶板块2025年10月第3周报

潘盛杰大宗商品研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：NR持续走强，关注反套机会 ◼【综合分析】 估值方面：天然橡胶重心小幅下移。青岛STR20混合胶14586元/吨、上海全乳胶14387元/吨，周跌幅约1.5%。顺丁橡胶重心最低触及10600-10700元/吨。 供应方面：海南、西双版纳降雨扰动，胶水日产量仅千余吨，国内原料收购价累计下调650-750元/吨；泰东北天气转好，杯胶跌至50.4泰铢/公斤。市场认为泰国胶水对RU有着足够的支撑。通常，泰国胶水的涨跌幅在2019年以前与RU合约相当。在2019年以后，随着供应的达峰，胶水价格的波动被放大，涨跌幅开始大于RU合约。即便如此，10月至今，泰国胶水报收54.1泰铢/公斤，同比下跌-34.8%，跌幅扩大，且远大于RU合约同比-7.0%的跌幅。合成胶方面，原油成本支撑塌陷，叠加山东威特、益华橡塑重启，齐鲁、扬子虽检修但综合开工仍升至74.8%，社会库存环比增14.6%。 需求方面：轮胎“双节”后全面复工，山东全钢胎开工负荷回升18.7个百分点至65%，半钢胎开工亦大幅上扬，下游逢低补库。值得注意的是，一般卡客车胎强于轿车胎时，往往橡胶价格较弱。当然，现在轿车胎也有了企稳的迹象。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力01合约空单持有，宜在15000点近日高位处设置止损；NR主力12合约观望，关注12360点近日高位处的压力；BR主力12合约择机试多，宜在10790点近日低位处设置止损。 2.套利：RU2601-NR2601择机介入；BR2601-RU2601（2手对1手）报收-4010点持有，止损宜上移至-4090点近日低位处。 3.期权：RU2601沽13500合约报收73点，择机卖出，宜在103点上周五高位处设置止损；BR2512购11200合约报收185点，关注219点近日高位处的压力。 焦点-NR估值（NR-RU价差）的强势 ◼NR-RU价差自09合约交割以后持续走强。从基本面看：支持NR走强的是泰国水杯差创新低，意味着杯胶反而强势；支持RU走弱的是国产能出充足。 ◼但其余大部分数据均不支持NR的持续走强，周五夜盘RU相对企稳，可择机尝试价差扩大。 天胶供应-成本支撑不足 ◼市场认为泰国胶水对RU有着足够的支撑。通常，泰国胶水的涨跌幅在2019年以前与RU合约相当。在2019年以后，随着供应的达峰，胶水价格的波动被放大，涨跌幅开始大于RU合约。即便如此： ➢10月至今，泰国胶水报收54.1泰铢/公斤，同比下跌-34.8%，跌幅扩大，且远大于RU合约同比-7.0%的跌幅。 ◼相似的逻辑也发生在云南地区。以当前云南的水杯差（胶水-胶块价差）评估，RU合约仍被高估。 ◼泰国10月日均产量加权降雨量同比增长+1.13mm/天，但涨幅连续6个月收窄。这意味着有效开割时间的拉长，使供应增量。◼泰国地区的水杯差处于历史同期低位，胶水相对走弱的趋势稍有反转。 合胶供应-顺丁转宽松（更新） 截至上周五： ◼ ➢国内丁二烯产能利用率减产至65.8%，同比减产-1.9%，连续3周边际减产； ➢国内高顺顺丁橡胶产能利用率连续2周增产至74.7%，同比增产+14.8%，涨幅扩大；➢国内丁二烯港口库存连续4周累库至3.08万吨，同比累库+0.45万吨，连续2周边际去库；➢国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续3周累库至3.28万吨，同比累库+0.79万吨，连续8周边际累库。 混合基差偏强-青岛保税区库存去库（口径调整，更新） ◼截至2025年10月12日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.6万吨，环比上期减少0.05万吨，降幅0.11%。保税区库存7.08万吨，增幅2.02%；一般贸易库存38.52万吨，降幅0.49%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加3.74个百分点，出库率增加1.40个百分点；一般贸易仓库入库率减少4.11个百分点，出库率减少4.91个百分点。。 ◼本期青岛港口总库存较节前小幅去库，保税库呈现累库，一般贸易库去库。假期间部分仓库少量作业，节后归来以入库为主，保税库主要入库集中非洲胶，累库明显；一般贸易库整体来看，轮胎厂节中节后有陆续少量提货，去库量大于入库量，呈现去库。节后胶市宏观氛围偏空，胶价偏弱整理，下游企业多观望为主，未出现大量补货现象。 下游消费-节后全钢主动累库（更新） ◼截至上周五： ➢全钢轮胎产线开工率增产至64.5%，同比增产+6.1%，连续10周边际增产；➢全钢轮胎成品库存连续7周累库至40天，同比持平，边际累库。➢主动累库。 ➢半钢轮胎产线开工率增产至72.7%，同比减产-8.9%，跌幅收窄，边际增产； ➢半钢轮胎产品库存连续9周去库至45天，同比累库+19.6%，连续21周边际去库。 ➢被动去库，平衡趋紧。 下游消费-欧洲汽车行业回升明显（更新） ◼截至2025年9月： ➢国内汽车库存指数连续2个月累库至57.9点，同比累库+9.4%，连续2个月边际累库；➢利空RU单边。 截至2025年10月： ◼ ➢欧洲汽车行业指数环比下跌至-30.6点，但同比走强；➢利多RU单边。 ◼值得注意的是，一般卡客车胎强于轿车胎时，往往橡胶价格较弱。当然，现在也有了企稳的迹象。 RU月差-正套驱动，仍在兑现 ◼决定月差的两大因素看，当前基本面依然支持近月走强的正套逻辑。 ➢8月，国内资金年化利率报收1.49%，连续4个月降息。这决定了九一空间的收窄； ➢10月至今，RU仓单连续6个月去库至14.06万吨，同比去库-55.8%，降幅创2020年12月以来新低。RU仓单连续9个月边际减量，利多近端。 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。