贵金属周报（2024年02月第4周）

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 联系人：王露晨期货从业证号：F03110758 周度核心要点分析及策略推荐 近期市场表现及运行逻辑 ➢近一周，贵金属走势以震荡为主，主要是由于继之前的CPI和PPI超预期后，周内的美国Markit PMI和就业等数据整体仍指向美国经济具有韧性，令市场对于美联储开启降息的预测不断向现实修正，在此背景下，美元和美债收益率在近期高位运行，压制贵金属表现。 ⚫伦敦金尽管因美元由顶部回落而获得反弹机会，但仍在近期偏中低的交易区间徘徊，上方压力仍存，周中一度下探至2007附近，后多空在2030附近拉锯；伦敦银继此前的反弹后，在本周内回调，跌破23关口。受外盘驱动和汇率因素影响，内盘贵金属本周偏弱震荡，沪金交投于479-482区间，沪银则围绕5900上下波动。 ⚫美元指数小幅走低，当前失守104一线，周五收于103.94，但仍是近期高位，10年美债收益率在4.2~4.3%区间波动，为11月中旬以来高位，实际收益率也相应回到2%附近。⚫受美元指数和国内政策因素影响，周内人民币在7.18-7.2区间窄幅波动。 ➢周内的美国Markit PMI和就业等数据仍然表现靓丽，同时1月美联储会议纪要和美联储官员对于降息也持谨慎态度，市场对于降息的押注推迟到6月，并且预计全年的降息次数由之前的6次减少至4次。 ⚫美国至2月17日当周初请失业金人数录得20.1万人，低于预期的21.8万人，为1月13日当周以来新低。突显出劳动力市场持续强劲。 ⚫2月美国Markit制造业PMI意外攀升至51.5，高于预期的50.5，创17个月新高，服务业PMI51.3，不及预期52和前值52.5，但仍稳处扩张区间。2月份PMI数据表明，美国经济在第一季度中期继续扩张，尽管服务业增长略有降温，但制造业出现了可喜的恢复增长，制造商对未来一年的前景保持了较高的商业信心。 ⚫1月美联储会议纪要显示多数官员注意到过快降息的风险，一些官员看到了通胀进展可能停滞的风险。在经济前景方面，与会者认为目前的货币政策立场是具有限制性的，并将继续对经济活动和通货膨胀构成下行压力。因此，他们预计商品和劳动力市场的供需将继续趋于平衡。然而，与会者同时指出，经济前景不确定，他们仍然高度关注通胀风险。 ➢关于后市，我们认为当前美国的经济具有韧性、同时通胀也存在持续和反弹的风险，美联储有条件、也有必要将利率维持在高位更久，以防通胀反弹，因此预计近期美元和美债收益率将持续偏强，压制贵金属表现。 ◼伦敦金关注2030，若无法站稳，则看向2015附近；伦敦银关注23，若无法站回则看向22.7。 ◼沪金主力合约关注481，若无法站稳则看向479；沪银主力合约进一步看向5880附近。 （以上观点仅供参考，不作为入市依据） ◼ 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 加息预期路径变化 2024.2.19 美联储观点： 美联储理事杰斐逊：担忧过度宽松的政策导致抗通胀逆转或停滞，今年晚些时候降息可能是可能适当的；费城联储主席哈克：最大的风险是过早降息，暂无降息的紧迫性。若金融条件过度放松，美联储将加以权衡。5月可能会降息，但不是我的基本预期；美联储理事库克：通胀下行的过程可能是持续曲折的，降息就是反映对风险的调整；美联储理事鲍曼：现在“绝对不是”降息的时机，楼市无碍降息决策；里士满联储主席巴尔金：1月数据考虑到季节性问题，不应过分依赖该月份的信息。预计企业将涨价。 目录 宏观面数据追踪 美国经济——GDP ◼美国经济增长韧性持续超预期，2023年三季度GDP超预期录得4.9%，从分项看，主要是个人消费支出和国内私人投资拉动经济快速增长。 美国金融系统流动性 14GALAXY FUTURES资料来源：Bloomberg银河期货 目录 贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金基本面 •根据世界黄金协会，2022年全球黄金供给为4755吨，黄金总需求4741吨，其中央行购金1136吨，占比24%，是2021年的2.5倍。整体而言，2022年黄金的供需处于平衡状态。 GALAXY FUTURES资料来源：世界黄金协会，银河期货•关于2023年的预测，Metals Focus预计：2023年矿产黄金产量和黄金回收供应量均将小幅走高，全球黄金总供应量有望增长2%。在需求端，由于官方部门的黄金买入量或将从去年的创纪录高位回落，其他大多数需求领域的黄金需求量则将出现温和增长，2023年全球黄金总需求量将下滑9%，预计供需将呈盈余（数量略高于500吨）状态。 •根据世界黄金协会，23全球央行净购金量达1037吨，仅次于2022年的历史最高记录。 •另外，我国央行自22年11月起连续14个月购金，12月再增持黄金共增持黄金9.02吨，当前达到2235.41吨，占总储备资产的比例为4.3%。 •根据世界白银协会23年11月最新公布的统计，2022年全球白银供给量为31663吨，基本和上一年持平。2022年白银全球需求39501吨，较上年增加17%。白银需求主要包括工业用银18164吨（光伏用银4364吨）、银首饰7281吨、银器2286吨和投资10354吨；其中，工业领域用银较前年增加870吨，而光伏用银单项则增加了942吨。 19GALAXY FUTURES•对于2023年，世界白银协会预计供给将下降2%，为31166吨。需求方面，预计工业用银将增长8%，主要由光伏行业用银驱动。另外，由于2022年印度等主要白银消费市场的报复式消费难以为继，2023年银首饰、银器方面的需求料将大幅下降。因此，2023年的白银供需缺口将缩小至4386吨，尽管这一预测较2022年的白银缺口有所下降，但和过去相比，这种短缺程度仍是十分罕见的。 •光伏行业快速扩张，光伏用银占总白银需求比例和工业用银比例均稳步增长。 •未来，单位耗银量更高的Topcon电池将逐渐替代传统的Perc电池占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 21GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。