融智投资FOF市场周报：2026年05月第5周

市场概览 股票市场 A股主要宽基指数涨跌严重分化。 上证指数全周下跌1.08%收于4068.57点，深证成指微跌0.14%，而创业板指上涨2.53%至4037.95点，沪深300上涨0.97%至4892.12点，北证50则大幅下跌6.27%。若拉长至整个5月视角，上证指数累计下跌1.06%、沪深300下跌0.45%，而科创50大涨11%以上、创业板指上涨9.81%，呈现出"宽基一般、成长很亮"的显著温差。 行业层面，上周申万一级行业涨少跌多。前期跌幅较大的煤炭、公用事业、通信板块领涨，银行、食品饮料、建筑材料等由跌转涨或维持正收益；而电子板块在前期强势后回调0.35%，计算机、综合、国防军工跌幅靠前。从资金流动来看，周内日均成交额进一步上升至32159亿元，两融余额升至29424亿元，但全球基金对A股净流出扩大至63.74亿美元，海外主动资金撤离迹象明显。值得警惕的是，截至5月29日，全市场前300只个股的日成交额占比已连续多日超过50%，最高达到51.04%——招商基金人士指出，将"前5%个股成交占比超45%"视作流动性集中度的经验警戒线，当前水平已处历史极值区域。科技内部轮动也在加速，此前强势的半导体设备方向ETF已从集中流入转向快速流出，筹码浮盈显著回落。 债券市场 债券市场方面，国内债市延续偏强运行态势。 临近月末，人行保持逆回购大额净投放，资金面总体充裕，DR001和DR007分别收于1.3349%和1.3809%。各期限利率债收益率均有下行，10年期国债收益率下行4BP至1.71%，活跃十年国债期货全周上涨0.23%。信用债方面，收益率跟随利率显著下行，但信用利差呈现短端收窄、长端被动走阔的结构性分化，1年期品种表现相对强势。地产债利差压缩明显，万科利差压缩430BP、保利压缩7BP，显示市场对地产信用风险的定价正在收敛。海外债市方面，受美伊缓和及美联储加息预期降温影响，美国10年期国债收益率本周下行12BP至4.45%。 商品市场 南华商品指数全周收跌1.46%。原油受美伊和谈预期压制创近五年最大月线跌幅，WTI原油一周暴跌9.57%，布伦特原油亦大幅下挫。黑色系中焦煤期货本周大涨9.55%，但铁矿石主力合约下跌1.26%，钢市现实需求仍显疲弱。基本金属涨跌互现，伦铜、伦锡下跌，沪铝小幅回落；贵金属方面，COMEX黄金周线上涨1.03%，但月线已连跌三个月，反映出加息预期对黄金的持续压制。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 宏观政策 国务院印发《城市更新"十五五"规划》，明确提出到2030年城市更新行动取得重要进展，对地产链、工程机械、管网改造等领域形成中长期政策支撑。国务院常务会议研究推进全国统一大市场建设，国家发展改革委明确了"六张网"的投资蓝图，其中新型电网和城市地下管网"十五五"时期投资均预计达到5万亿元左右。工业和信息化部发布2026年汽车标准化工作要点，聚焦新能源汽车安全、智能网联汽车和汽车芯片领域开展标准引领行动。产业端，长鑫科技科创板IPO过会、宇树科技即将上会，显示国产硬科技赛道IPO正在提速。 国际市场 美伊缓和与美联储政策预期变化共同重塑了全球大类资产定价逻辑。 美伊临时停火并进入谈判阶段，霍尔木兹海峡在过去24小时内已有25艘船只通过，局势出现实质性缓和。受此提振，美股三大指数齐刷历史新高，标普500本周上涨1.43%，纳斯达克上涨2.39%。美联储政策预期经历剧烈摇摆：5月末加息预期从前期高点大幅降温至40%-50%之间，但新任主席沃什的政策框架尚未明朗，6月FOMC表态将成为市场的关键信号。美元指数本周收跌0.41%至98.94，人民币在"强美元"环境中呈现逆势走强特征。值得关注的是，日经225指数盘中一度突破65000点创历史新高，韩国综合指数周涨8.01%，亚太市场表现强劲。 本周关注 科技主线的交易拥挤度处于极端水平 前5%个股成交占比已突破经验警戒线，而短期增量资金流入力度偏弱，融资净买入较两周前高点明显回落，一旦浮盈进一步下降至盈亏平衡线附近，科技板块的行业ETF净流出可能加速，需警惕筹码松动引发的结构性回调风险。 美伊谈判的反复仍是全球资产价格的最大变量 近期霍尔木兹海峡通航虽有好转，但美方与伊方在备忘录细节上尚未达成一致，若地缘局势再度恶化，油价可能出现剧烈反弹，进而对全球通胀预期和央行货币政策路径产生冲击。 国内债市在外围冲击中展现出较强韧性 中债利率持续下行叠加信用利差收窄，公募基金规模首破39万亿元所反映的居民资产配置转移正在加速，但短期内30年期国债收益率逼近2.15%的关键位置后，能否有效突破值得市场持续关注。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 一、宽基表现 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：0.37%南华工业品指数：0.36%南华农产品指数：0.38%南华金属指数：0.54%南华贵金属指数：2.20%南华能化指数：0.72%南华有色金属指数：0.35%南华黑色指数：1.51% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，二永债净供给环比下降。本期（2026.05.25-2026.05.31）普通信用债合计发行/净融资2695亿元/394亿元，上期（2026.05.18-2026.05.24）分别为1837亿元/378亿元。其中，产业债发行环比上升至1739亿元，净融资环比上升至420亿元；城投债发行环比上升至956亿元，净融资环比转负至-25亿元。本期银行二永债合计发行/净融资360亿元/242亿元，上期分别为1090亿元/590亿元。其中，二级资本债无新发行，到期5只，净融资环比转负至-103亿元；永续债发行2只，到期1只，净融资环比上升至345亿元。 二级市场：收益率下行为主，信用利差表现分化，1年短端大多收窄、普信债表现更优，长二永表现相对较优、利差也小幅收窄，其余期限和品种利差大多被动走阔。具体来看，收益率方面，除1年部分券商债品种收益率小幅上行外，其他各品种收益率皆下行，3Y AAA/AAA-中票、城投债、二级资本债及永续债收益率分别下行3.6/4.1/4.8/4.6BP。信用利差方面，1年短端各品种和长二永大多收窄，其余期限和品种利差大多被动走阔。其中，1Y AA-中票利差收窄幅度较大（-6.0BP），7/10Y AAA-二级资本债分别收窄2.0/1.0BP，其他期限品种的信用利差大多被动走阔、幅度在2BP上下。换手率方面，本周普信债换手率上升、二永债换手率下降。（来源：申万宏源固收研究） 二、可转债 本周受华为发布半导体“韬（τ）定律”提振，半导体板块依旧维持高活跃度，但持续上涨之下板块脆弱性也有所增加。此外，中证2000、万得微盘股等小微盘指大幅回撤，对转债表现相对不利，转债跟随估值正股继续下跌、且估值中枢明显下移，目前转债百元溢价率已经回落至35%以内、且低于250日均值+1倍标准差水平，估值走出下行趋势。结构上“两端“表现相对较强，一是半导体相关新券（联瑞、本川、斯达、珂玛等）表现强势，估值大幅拉升、明显优于正股，后续需关注正股走势能否兑现；二是金融消费类大盘转债、以及弱资质类转债低位反弹，市场情绪降温下抗跌价值有所显现，带动双低和低价转债指数企稳。经历本轮平价和估值双双回撤后，转债估值再度回到舒适区，结构建议关注高切低，部分低价和双低品种配置价值开始显现。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：6,368.84股债利差：2.68%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.68%(-)1倍标准差：1.95%(-)2倍标准差：1.08% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。