融智投资FOF市场周报2026年01月第3周

市场概览 股票市场 上周市场呈现显著的“政策驱动”与“结构分化”特征。A股在经历快速上涨后，由监管主动引导和资金自发调整进入震荡整固期。 监管层通过调整两融保证金比例等方式，主动为过热情绪降温，旨在引导市场从交易躁动回归基本面驱动的“慢牛”健康轨道。宏观政策并非全面收紧，央行实施“结构性降息”，精准支持特定领域，与“反内卷”政策形成合力，共同指向了制造业盈利修复与产业升级。 行业表现上，结构分化特征显著。有色金属、基础化工、电力设备等行业受到机构持续关注，其逻辑在于“反内卷”政策带来的供需结构优化和潜在的盈利修复。科技板块内部出现分化，业绩确定性强的细分领域如半导体设备、电力设备出海等方向获得资金青睐，而部分纯粹的主题炒作有所降温。 债券市场 债券市场上周在多空因素交织下呈现震荡格局。最主要的积极政策信号是央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 在资金面上，央行公开市场操作在统计期内净回笼资金近6000亿元，同时伴随着大规模的买断式逆回购操作，导致银行间资金价格（如DR007）有所抬升。 商品市场 国内商品市场呈现“新旧动能”分化的走势。以铜、铝为代表的有色金属价格延续高位上涨态势。国际市场上，伦敦铜、铝期货价格同步上涨。相比之下，与国内房地产投资关联度更高的黑色系商品表现平淡，铁矿石进口价格高位回落，螺纹钢价格微跌，水泥价格持续弱势运行，反映出传统需求动能仍待恢复。农产品中，受国际市场影响，玉米、豆粕期货价格下跌明显。 宏观政策 宏观政策呈现出鲜明的结构性特征。央行将“结构性降息”列为首选工具之一，确立了“买断式逆回购放量 > 全面降准 > 全面降息”的工具使用优先级排序。标志着总量宽松预期降温，政策重心转向对“新质生产力”等关键领域的精准支持。产业政策上，“反内卷”的持续推进继续优化着制造业和资源品的供需格局，为相关行业的盈利改善奠定基础。出口数据亮眼，2025年12月出口额创下单月历史新高，为宏观经济提供了关键韧性。 国际市场 外汇方面，尽管人民币在年底季节性结汇需求支撑下走强，但美元在全球地缘政治不确定性（如委内瑞拉局势、美联储主席人选更迭）背景下展现出韧性。 美联储降息预期被推迟至2026年6月，海外流动性宽松时点的后移对全球风险资产构成外部约束。 中资离岸债券市场表现积极，Markit iBoxx中资美元债综合指数上周上涨，其中地产和城投美元债指数涨幅居前，显示外部投资者对相关领域的悲观情绪有所修复。财政部延续了境外机构投资境内债券市场的税收优惠政策，有助于稳定并吸引外资流入。 本周关注 1.国内政策节奏与市场情绪的再平衡：监管层主动降温后，市场需要时间消化并形成新的均衡。本周需重点关注两融余额变化、市场成交量的萎缩是否健康，以及是否有新的“稳市”政策出台。若市场能实现良性的缩量整固，将为后续行情奠定更扎实的基础。 2.海外地缘政治与主要央行政策的超预期波动：美国对委内瑞拉等地缘政治动作可能加剧石油市场波动与全球资本风险偏好变化。同时，日本央行货币政策会议及美国新美联储主席人选等事件，可能引发全球汇率和流动性预期的剧烈变动，并通过北向资金等渠道影响A股。 3.海外地缘政治与主要央行政策的超预期波动：美国对委内瑞拉等地缘政治动作可能加剧石油市场波动与全球资本风险偏好变化。同时，日本央行货币政策会议及美国新美联储主席人选等事件，可能引发全球汇率和流动性预期的剧烈变动，并通过北向资金等渠道影响A股。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：1.03%南华工业品指数：1.00%南华农产品指数：0.33%南华金属指数：1.45%南华贵金属指数：2.96%南华能化指数：0.77%南华有色金属指数：2.28%南华黑色指数：0.54% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 本周（1月12日-1月16日）债市在权益市场调整、政策博弈与资金面波动的共同作用下，呈现高波动的区间震荡格局。收益率走势更多是“被动反应式”，市场交易行为偏短期化、波段化。上半周在资金面收紧和交易盘抛压下，行情反复纠结，超长端国债收益率在2.30%关键位反复拉锯。市场在等待明确的催化剂。下半周交易所融资保证金比例调整政策催化触发权益市场避险交易，债市开启一波流畅上涨。尽管周四央行发布会后出现“V形”获利了结波动，但调整幅度整体有限，周五在股市继续走弱下债市再度企稳。（来源：DM查债通） 二、可转债 本周（1月12日-1月16日）权益市场上涨动能仍强，但政策层面主动降温导致权益和转债市场持续上涨趋势被打破，本周出现小幅回撤。当前转债市场股性较强，高价转债是贡献弹性的核心来源，2025年下半年强赎风险阶段性释放后，进入2026年转债强赎比例明显降低，进入转股期的次新转债强赎比例同样维持在偏低水平，加之正股活跃度较高，高价转债价格天花板打开，以科技风格为主的新券和次新券表现较强。但与此同时，临期和低价转债表现较弱，一方面下修持续低于预期，另一方面正股贝塔偏弱。考虑到权益牛市预期较为一致，可重点关注长久期、不赎回的偏股转债机会。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：6,246.92股债利差：2.61%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.68%(-)1倍标准差：1.94%(-)2倍标准差：1.07% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。