融智投资FOF市场周报2025年12月第5周

市场概览 股票市场 上周（含元旦假期）市场呈现“政策托底与外部扰动交织”的特征。国内财政刺激（设备更新、消费补贴）与货币政策宽松（逆回购净投放1.17万亿元）形成短期支撑，推动成长与周期板块轮动；但海外流动性预期反复（美联储降息预期下调）、地缘冲突升级（美委内瑞拉军事行动）及国内经济数据分化（PMI回升但消费疲软）抑制风险偏好，市场在震荡中分化加剧。 市场表现：主要宽基指数涨跌互现，呈现震荡格局。上证指数微涨0.13%，而创业板指、北证50跌幅靠前，均超过1%。风格上，小盘风格相对占优，中证1000跌幅小于沪深300；行业分化显著，石油石化、国防军工、传媒涨幅居前，而公用事业、食品饮料等板块回调。 资金流动：市场交投活跃度温和上升，日均成交额突破2.1万亿元。资金面上出现积极信号，北向资金成交额显著放量，显示外资活跃度有所恢复；同时，融资余额小幅上升，权益类基金发行份额占比提升，表明内资情绪也在逐步修复。不过，全市场估值仍处于历史较高分位，制约了整体向上的空间。 债券市场 市场表现：债市整体缺乏明确方向，利率呈现“无序波动”特征。在缺乏进一步降息等强力货币刺激的情况下，市场多空力量相对均衡。 策略与资金冲击：短期内，债券策略以票息和杠杆为主，久期策略对交易时机要求较高。人民币汇率升值对国内债市的直接影响不显著，但若持续升值强化了资本流入预期，则可能边际上改善流动性环境。当前，市场更关注后续经济基本面数据的验证以及财政政策的实际发力情况。 商品市场 市场表现：受交易所上调保证金（CME提保）及美元短期走强预期影响，国际贵金属遭遇重挫。COMEX黄金主力合约全周累计下跌4.63%，白银跌幅更深。相比之下，国内定价的部分商品表现较强，如铁矿石、焦煤期货价格均有所上涨。 策略冲击：贵金属的暴跌是对前期过快上涨的技术性修正，也警示在美联储政策存在分歧和地缘冲突反复的背景下，相关资产波动率将显著增大。对于国内投资者而言，与内需和基建相关的黑色系商品逻辑相对独立，更需关注国内开工率及政策落地进度。 宏观政策 政策要点：政策重心从宏观定调转向微观落实。2026年“两新”政策（设备更新和消费品以旧换新）细则发布，明确了补贴标准和范围，旨在直接刺激企业和居民端需求。同时，存量住房公积金贷款利率下调、公募基金费率改革全面落地，分别从降低居民负债成本和投资成本角度发力。《求是》杂志发文强调“改善和稳定房地产市场预期”，释放了持续的稳地产信号。 金融改革：公募基金费率改革落地（综合费率降20%），每年为投资者省510亿元 国际市场 市场表现：港股在2026年首个交易日迎来“开门红”，恒生指数大涨2.76%，恒生科技指数涨超4%，科技与消费板块领涨，对A股节后情绪形成显著正向拉动。美股主要指数全周小幅下挫，但AI相关个股（如美光科技）表现依然强劲。 市场冲击：港股的强势与离岸人民币汇率升破6.97关口形成共振，强化了全球资金对人民币资产的关注度。这可能是触发外资回流A股的一个重要观察窗口。然而，美国对委内瑞拉的军事行动这一突发地缘事件，瞬间推升了全球市场的避险情绪，导致资金短期内涌向美元避险，可能对新兴市场资金流造成短期扰动。 本周关注 海外地缘政治风险的演化与传导路径：委内瑞拉事件的后续发展，是否会引发更广泛的地缘动荡或大宗商品（尤其是原油）供应担忧，将是影响全球风险资产（包括A股）情绪的关键外部变量。需密切关注美元指数、VIX恐慌指数的走势。 内核心经济数据的验证：虽然12月PMI数据超预期，但市场需要更多数据确认经济改善的成色。即将陆续公布的进出口、通胀及金融数据，将验证“环比改善”的逻辑是否坚实，从而决定周期与消费板块的反弹高度。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 一、南华商品指数表现 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 年末债市季节性下行。四季度债市在超调与修复的主旋律中反复波折，超长债最终逼近2.3%高位。具体来看，趋近年末，国内外重大宏观不确定性悉数落地，市场对来年行情预期主导了机构行为。 从货币预期政策看，央行四季度终于重启国债买卖，但债市行情不过是乍暖还寒，机构止盈情绪强烈，政治局会议、中央经济工作会议先后为来年货币政策定调，但央行货政例会传递的信号或更偏“中性”，央行稳利率诉求持续，市场隐含的降息预期并不高，机构料后续结构性政策积极。 从供需格局预期来看，超长债供需力量变化，或是明年债市面临的最大问题之一。年末市场从赎回等短期问题，漂移到债市供需等长期问题，进而超长债供需正向“框架化”演绎，超长债利差开始重估，全国财政工作会议进一步引发了市场对于明年供给侧的更大幅度担忧，机构承接能力仍存疑，这对市场属于长期利空，影响和幅度上可能更为深远。 此外，财政政策方面，年末《中国金融稳定报告（2025）》与财政工作会议均释放出“积极有为”的宏观政策信号，引发了市场对于明年供给侧的更大幅度担忧，原本已经交易的差不多的财政预期又出现了增强。（来源DM查债通） 各方担忧下债市行情孱弱，市场预期进一步恶化，机构对来年行情普遍不乐观，较为一致预期“股强债弱”大方向，存在机构预测10年国债或重回2-3%区间，债市空头持续控场，机构动辄砸盘，债市终于迈向空头最高潮。随着12月PMI升至扩张区间，30Y国债逼近2.3%，TL合约跌破111价位。 二、可转债 2025年12月以来转债迎来新一轮修复行情，本轮修复行情中偏股高平价转债领涨，商业航天主题行情下军工板块涨幅较大，加之强赎风险阶段性释放，高平价转债估值重回高位。但剩余期限逐步缩短+转债下修弱于预期，偏债转债估值松动明显，因此与前期相比，转债估值结构有所切换。从2025年底表现来看，风险偏好依旧维持高位，春季躁动预期较为一致，转债预计仍受益于权益市场上涨+小微盘活跃，但考虑到偏股转债估值重回高位，估值端保护较前期偏弱，加之近期部分“双高”转债下跌明显，警惕以次新转债为代表的“双高”转债估值风险。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：5,919.12股债利差：2.78%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.68%(-)1倍标准差：1.94%(-)2倍标准差：1.07% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。