融智投资FOF市场周报2025年11月第5周

市场概览 股票市场 技术性反弹与成长风格主导：上周A股市场呈现显著的修复性反弹格局，各主要指数普涨，创业板指以4.54%的涨幅领跑，成长风格明显优于价值风格。这一方面源于前周市场大幅下跌后的技术性修复需求，另一方面由谷歌产业链及光芯片等AI硬件主题引领，反映出风险偏好的阶段性提升。 结构性分化凸显新旧动能博弈：市场内部呈现极致的结构性分化。以AI算力、光芯片为代表的"新质生产力"板块涨幅居前，而部分传统行业表现疲软。这种分化体现了在当前"弱现实、强预期"的宏观背景下，资金高度聚集于政策支持与产业趋势明确的细分赛道，进行跨年布局的特征。小盘风格表现尤为活跃，万得微盘股指数周涨幅达5.72%。 资金面：A股日均成交额维持在较高水平，市场活跃度提升。杠杆资金入场速度有所放缓，但北向资金在感恩节假期背景下仍保持净流入态势，显示外资对中国资产的配置意愿。 债券市场 利率债市场：国债到期收益率除1年期品种外，普遍呈上行趋势。截至上周末，1年期国债收益率为1.4017%，下行0.17BP；而10年期国债收益率为1.8412%，上行2.02BP，期限利差走阔至43.95BP。反映出市场对中长期经济预期的边际改善。 信用债市场：信用债（不含同业存单）发行规模为7,197.21亿元，公司信用类债券发行量为3,449.84亿元，均较前周有所下降。各评级信用债收益率均有所上行，但低等级信用债信用利差收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。 专项债券亮点突出：科技创新债券继续表现亮眼，前三个季度承销金额达7051.8亿元，同比增长57.77%。上周公司信用类债券专项品种（科技创新债、绿色债、低碳转型债、乡村振兴债等）发行规模合计为696.90亿元，其中科技创新债发行514.50亿元，占据主导地位，反映政策持续对科创领域的支持。 商品市场 贵金属强势表现：上周白银价格大幅上涨12.89%，黄金上涨3.36%。这主要受美联储降息预期升温、全球供应紧张以及资金大规模流入的共同推动。美元指数下跌至99.44，进一步强化了贵金属的金融属性。能化品种走势分化：焦煤价格大幅下挫4.13%，主要因"反内卷"政策预期弱化以及进口放量。原油价格维持震荡，纽约原油期货微跌0.17%至每桶58.55美元。这种分化表明当前商品市场更多受供需基本面主导，而非宏观预期。 有色金属板块关注度提升：随着全球制造业景气度边际改善和新能源领域需求持续，铜铝等有色金属品种受到市场关注。特别是电解铝行业在供给天花板约束下，盈利稳定性和分红价值被市场重新评估。 宏观政策 货币政策保持稳健偏松：央行上周通过公开市场操作净回笼3642亿元资金，但资金利率整体平稳，DR007维持在1.47%附近。这表明央行正在通过精细化操作维持流动性合理充裕，避免资金面过度宽松或紧张。 产业政策持续发力：工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。国家发改委正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等领域，进一步盘活存量资产。 促消费政策加码：六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点。商务部将推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费。 财政政策：11月份新增专项债券发行规模达4921.92亿元，较10月份增长71%，为多地项目建设提供资金保障。 国际市场 全球股市普涨：上周美国三大股指全面上扬，纳斯达克指数以4.91%的涨幅领跑；欧洲和亚洲主要股市也多数上涨。这种全球风险偏好的同步提升主要源于市场对美联储降息预期的强化。 美联储政策预期转向：市场对美联储12月降息预期大幅升温，美元指数开启连续下行通道，收于99.44。美国就业数据的疲软进一步强化了降息预期，为全球风险资产提供了有利的流动性环境。 本周关注 中央经济工作会议定调：作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面的部署将成为市场关注焦点。届时将提供更明确的政策指引。 美联储12月议息会议：尽管市场对美联储12月降息已定价较为充分，但如果最终降息不及预期，全球风险资产可能再度承压，进而引发A股市场短期波动。当前美国经济面临"滞胀"风险，美联储仍需通过降息来支持经济。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 一、南华商品指数表现 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 经过10月对政策预期及央行重启买债等主线的充分交易后，年末债市天然呈现出“落袋为安”心态占主导的局面，“抄底”意愿相对减弱。多数机构建议保持观望，静待增量信息的明确指引。 整体来看，11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局，趋势性方向不甚明朗。 月初，市场焦点集中于博弈央行10月的实际买债规模。待事件明朗后，债市缺乏新的催化，交易空间收窄，行情重回震荡。 月中，发布的经济数据敏感性不高，市场未予充分定价。叠加消息面进入“真空期”，在股债“跷跷板”效应下，债市延续窄幅震荡的走势。 月末，债市曲线的波动性显著增大，打破了前期的窄幅盘整格局。受外围事件影响、公募基金赎回费率调整传闻反复、以及债券ETF遭遇大额赎回等多重因素扰动，利率债市场经历了一轮“过山车”式行情。 月尾出现的反弹迹象显示，市场多头力量并未完全消退，各方正在尝试寻找一个新的平衡点。展望后市，下月即将召开的重要会议及后续关键经济数据的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。 国债期货方面，11月经历了主力合约切换。30年期国债期货(TL)合约在月内一度下探至114.26，创10月中旬以来新低，并逼近市场预期的TL2603支撑位114.17。业内人士料若该支撑位后续被有效跌破，下方空间或将随之打开。（来源：DM查债通） 二、可转债 本周转债市场主要消化上周累积的高估值，正股温和反弹，转债跟涨幅度较弱。但是与前期估值中枢水平相比，结构发生了一定变化，偏股区估值变化不大，但是低平价偏债区估值有松动迹象，估值分位数以下行为主，90-100元平价区间估值回落较为明显。从行业角度看，本周银行和非银转债表现均较差，平价下行幅度较大，估值也被迫下行，双重压力下金融转债表现明显偏弱，或是偏债区估值下行的重要拖累因素。当下权益市场波动较大，上涨趋势相对不明朗，偏债区估值高位情况下保护度不足，可重点关注偏股型转债的结构性机会。（来源：申万宏源固收） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：5,732.77股债利差：2.92%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.67%(-)1倍标准差：1.92%(-)2倍标准差：1.04% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。