融智投资FOF市场周报2025年11月第4周

市场概览 股票市场 A股主要指数全线回调，上证指数周跌3.90%，失守3900点并跌破60日均线；深证成指跌5.13%，创业板指跌6.15%。市场呈现普跌格局，全周仅520只个股收涨，赚钱效应极差。 申万一级行业指数悉数收跌，但防御属性较强的银行（-0.89%）、传媒、食品饮料等行业相对抗跌；而电力设备（-10.54%）、综合（-9.18%）、基础化工（-7.47%）等成长与周期板块跌幅居前。这种分化格局显示资金正从高估值成长板块向低估值防御板块转移。 债券市场 利率债：国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.09%。银行间现券收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.85BP至1.8665%，10年期国债收益率下行0.35BP至1.8015%。债市表现强势主要受益于股市下跌带来的避险情绪升温。 资金面：受税期、政府债缴款及北交所打新等因素影响，资金利率先上后下。R001最高攀升至1.57%，R007升至1.53%；随着央行加大投放，周五R001回落至1.39%，R007逐步下行至1.50%。全周央行通过逆回购净投放资金，维持流动性合理充裕。 商品市场 据中国物流与采购联合会数据，本期50种重要大宗商品中，20种(占比40%)上涨，24种(占比48%)下跌，6种(占比12%)持平，市场整体偏弱。 板块分化：能源、农产品和黑色类大宗商品绝对价格环比分别上涨0.6%、0.4%和0.2%；而有色、化工和矿产类大宗商品价格环比分别下跌0.7%、0.2%和0.1%。这一分化反映出国内需求结构仍呈现"生产强、需求弱"的特征。 宏观政策 二十届四中全会：于10月20日至23日举行，审议通过"十五五"规划建议。本次会议为市场提供了中长期政策指引，重点围绕现代化产业体系、科技自立自强、扩大内需等领域。 财政收支：1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出增长2.0%；政府性基金收入下降2.8%，支出增长15.4%，反映积极财政政策持续发力。 国际市场 美股市场：三大股指全线走弱，标普500指数周跌1.95%，纳指跌2.74%，道指跌1.91%。"AI泡沫"担忧与美联储降息预期回落是主要拖累。尽管英伟达第三财季营收超预期，但市场担忧高估值难以维持。 亚太市场：日经225指数周跌3.48%，韩国KOSPI指数跌3.95%。日本遭受股债汇"三杀"，主因政府力推积极财政政策与宽松货币政策。 外汇市场：美元指数上破100关口，周涨0.87%至100.15。非美货币承压，日元兑美元跌1.22%至156.4，欧元兑美元跌0.93%。 地缘政治：G20峰会期间，欧洲领导人称美国就结束俄乌冲突提出的28点新计划"需进一步完善"，凸显西方阵营内部分歧，增加地缘政治不确定性。 本周关注 央行流动性管理与跨月资金面：公开市场面临2.58万亿元逆回购和MLF到期，单周到期规模为年内次高。同时，政府债净缴款预计约2337亿元，同业存单到期7522亿元，叠加跨月因素，资金面压力显著。 市场技术面支撑与修复机会：主要股指跌破60日均线后，技术面进入关键考验期。从历史规律看，成长风格通常调整1-2个月、幅度15%-20%，而当前成长风格最大调整幅度为10.7%，已持续1个月，接近区间下限。 地缘政治与国际市场外溢效应：荷兰政府暂停对安世半导体的行政令，但问题尚未根本解决，全球半导体供应链动荡风险持续。同时，美国对华知识产权限制升级，商务部表明将采取必要措施维护中国企业权益。国际市场方面，美联储12月降息概率波动及美股AI板块走势仍将显著影响A股风险偏好。若美股进一步调整，可能通过情绪渠道加剧A股波动，特别是外资持仓比例较高的板块。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 六、股指期货基差变化（近一月主力合约基差） 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：0.60%南华工业品指数：0.53%南华农产品指数：0.31%南华金属指数：0.64%南华贵金属指数：2.15%南华能化指数：0.62%南华有色金属指数：0.83%南华黑色指数：1.00% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 债市仍深陷低波行情中，仅超长端振幅较为可观，近期交易主线缺乏，沦为资金轮动的“配角”，在看股做债，中日、地产、基金新规等消息影响中震荡磋磨，机构博弈利差挖掘行情，资金一度涌向超长端部分券种、以及中短端“银行品种”。周五权益迎来大跌，债市相继走弱，本周股债双双迎来“黑色星期五”。（来源：DM查债通） 二、可转债 在转债市场再度逼近8月底高点的背景下，本周再度发生明显回撤，8月底至今转债指数形成“双顶“格局，微盘股回撤较大。与8月底相比，本轮转债市场的抗跌性要明显强于8月底，估值表现较强，百元溢价率估值逼近40%、明显超过8月底高点，或与两方面因素有关：一是本轮修复行情中高价转债价格和估值都明显偏弱，因此高价区通过估值逆向支撑起到了较好的安全垫作用；二是从两只ETF来看，资金端同样呈现“逆向操作”特征，市场回调过程中资金逆向净流入。短期来看，转债估值已上行至年内高点，估值端保护较弱、较为依赖正股表现，考虑到权益市场下跌空间有限+转债仓位欠配，转债市场仍不乏交易性机会。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：5,575.48股债利差：3.03%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.67%(-)1倍标准差：1.91%(-)2倍标准差：1.03% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。