融智投资FOF市场周报2026年02月第3周

市场概览 股票市场 商品市场 大宗商品市场呈现"内外联动、避险先行"的特征。国际金价在春节期间突破5000美元/盎司关口，年内涨幅超16%，COMEX黄金期货一度站上3552.9美元/盎司创历史新高。原油市场同样强势，布伦特原油期货主力合约价格站上70美元/桶，年内涨幅接近17%。这一走势的背后是多重因素的叠加：特朗普关税政策反复无常导致美元信用波动，美联储内部对降息路径出现明显分歧，再通胀预期抬头；同时地缘政治冲突未有实质缓和，避险资金持续向硬资产集中。高盛等机构指出，在当前充满变数的环境下，投资者向大宗商品等硬资产分散化配置的趋势将显著提振市场。 宏观政策 国际方面，美国关税政策经历了戏剧性的一周：最高法院否决“对等关税”，特朗普旋即宣布依据122条款对全球加征10%（后提高至15%）进口关税 。虽然关税依然存在，但法律层面对总统权力的制约降低了未来极端关税情景的风险。美联储1月会议纪要显示内部分歧显著，但市场对全年流动性预期并未显著恶化 。 国内方面，春节消费数据亮眼，通胀温和修复。消费方面，春节假期9天全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，创历史新高 ；国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假期均有显著增长 ；银联、网联处理支付交易金额13.12万亿元，日均较去年假期增长19.26% 。物价方面，1月CPI同比上涨0.2%，受春节错月高基数影响读数偏低，但核心CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高，印证居民消费需求逐步改善 。1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月为正，同比降幅收窄至-1.4%，输入性因素（国际有色、油价）及国内“反内卷”政策是主要推动力 。工银国际的监测显示，节后ICHI综合景气指数围绕荣枯线窄幅震荡，经济处于“修复与再平衡并行阶段” 。 国际市场 美股上周整体上行，但内部分化加剧。道琼斯指数在五个交易日中三次收阳，仅在2月23日下跌1.66%，显示传统经济板块相对稳健；纳斯达克指数虽周涨1.51%，但科技股从"普涨"转向结构性筛选，AI产业链中仅具备清晰兑现路径的龙头标的获资金持续加仓。美元指数与美债收益率同步上行，反映市场对再通胀预期的定价。 本周关注 美国新关税法案的执行细则：特朗普政府依据122条款加征的15%全球进口关税为期150天，但后续是否会转化为更长期的“合法关税”仍是未知数 。需要重点关注美国贸易代表办公室（USTR）发布的排除清单程序，以及欧盟、中国等主要贸易伙伴的潜在反制措施。任何关于关税升级或贸易摩擦扩散的迹象，都可能对全球制造业复苏的主线造成短期冲击。 房地产市场修复的持续性：春节期间，重点城市新房成交依然清淡，楼市延续筑底行情 。虽然政策面持续宽松（如降首付、放宽限购），但市场观望情绪依然较浓。本周需密切关注重点城市（如深圳、杭州）的二手房带看量和成交量数据，若地产销售迟迟无法回暖，可能会拖累家电、建材等相关产业链的表现，并对市场关于经济全面复苏的乐观预期形成压制。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：1.06%南华工业品指数：0.83%南华农产品指数：0.32%南华金属指数：1.10%南华贵金属指数：3.54%南华能化指数：0.81%南华有色金属指数：1.65%南华黑色指数：0.34% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 节后首日现券市场窄幅震荡。假期内各事件对债市整体影响有限，股市迎来开门红，但债市表现则未受明显压制，国债期货全线上涨冲击前高，现券波动较小，10Y国债日内围绕1.78%偏上方震荡，节后资金价格如期回升，资金情绪仍维持平衡，短端利率整体稳定。分歧指数看，基金日内维持卖出态势，券商则积极买入。 中国央行开展5260亿元7天逆回购操作，实现净回笼9264亿元。节后各期限资金价格大幅攀升，DR001加权升至1.36%上方，DR007加权利率大幅上行超20BP至1.55%附近。交易所1-3日回购加权利率也均攀升超10BP至1.6%附近。资金情绪整体维持均衡态势。（来源：DM查债通） 二、可转债 节前最后一周转债市场情绪企稳，前期表现较弱的科技制造板块领涨，同时高价、小盘、长久期转债依旧占优，但整体偏向弱修复，市场仍处宽幅震荡走势中。结构上重点关注两点，一是百润等超低平价转债超预期下修，下修预期呈现扩散特征，60元以下低平价转债估值回升幅度较大，带动120-130元转债价格区间表现相对较强；二是权益“慢牛”预期下，转债市场估值弹性主要由新券次新券和强赎转债决定，分别受科技股走势、强赎率等因素影响，近期偏低的强赎率形成一定利好，边际上需密切关注上述因素变化。春节假期期间港股市场整体表现一般，特朗普关税也再生波澜，短期风险偏好或有一定回落，但小微盘活跃+供需格局良好，转债市场仍有“主升浪”上涨空间，可关注低位加仓机会。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：6,227.54股债利差：2.68%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.68%(-)1倍标准差：1.94%(-)2倍标准差：1.07% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。