晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-04 宏观策略 2026年08月04日 晨会编辑周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn 核心观点：上周，10年美债收益率经历了两轮上行，盘中最高一度接近4.75%。从驱动因素看，7月29日FOMC会议后，10年美债收益率的上行主要来自通胀风险溢价，其背后是油价上涨以及市场对沃什“修缮”通胀目标的担忧；7月31日10年美债收益率加速上行，则来自美联储官员的鹰派发言加剧紧货币预期，日元汇率干预消息下对美债抛售的担忧也可能是推手之一。向前看，我们预计美债利率在方向上保持顶部震荡，易见下行拐点。其下行驱动来自于：①特朗普的“TACO”诉求升温；②前期宽财政脉冲的退坡、金融条件收紧对国内需求的抑制，易导致美国经济数据在26Q3走弱，带动当前过度计价的加息预期降温；③短期看，美国加入汇率干预缓解美债抛售担忧。本周关注7月非农数据，我们预计基准情形下美国非农就业回归趋势走弱，但由于6月调查问卷极低的初次反馈率以及数据本身的质量问题，也可能存在6月数据大幅上修、或7月数据在低基数下保持韧性进而带动加息预期升温的风险。 宏观点评20260802：每周宏观经济和资产配置研判—20260802 我们预判短期内降息概率不大，但央行货币政策或持略偏宽松基调 宏观量化经济指数周报20260802：7月或不是今年PPI最高点 韩国7月出口增速延续录得高位 金融产品周报20260802：8月多维度信号共振，市场或曙光初现 市场行情复盘与展望：观点：8月多维度信号共振，市场或曙光初现。模型研判：8月的月度宏观模型分数为0分。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数上涨概率高达81.25%，平均涨跌幅3.27%，说明模型认为8月整体大盘指数上涨概率较高。此外，日度宏观模型也在7月29日开始触发看涨信号。技术择时模型，wind全A在7月31日触发局部底左侧信号，说明模型认为大盘指数已经进入到可以关注机会的区间。因此多维度模型都说明后续wind全A指数反弹的概率在逐步增加。资金层面：本周沪深300、中证A500等宽基ETF的申购份额大幅度增加，说明市场在宽基维度上可能已经逐步具备大资金配置的价值。而科技成长方向，科创50ETF、创业板ETF等也同样呈现大幅度净流入的状态，说明有资金认为科技成长后续仍可能有上涨的机会。海外维度：本周美联储议息会议，美国二季度GDP、PCE的发布，在一定程度上缓解了市场的加息预期。但美伊冲突持续加剧，油价的上涨则再次引起市场对于通胀和美联储加息的担忧。伴随全球科技巨头财报密集发布，海外市场本周呈现双向波动加剧的特点，但后半周海外市场开始表现出一定的反弹态势。国内维度：本周长鑫科技成功上市，市场的波动率逐步降低，整体表现和海外市场的联动性较高。因此展望后市，虽然市场可能仍需要一些时间震荡波动，但不妨可以逐渐乐观一些，我们认为市场后续反弹的曙光或已初现。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场后续虽然可能波动仍然较大，但反弹的概率在逐步增加。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配 置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 我们预计三鑫转债上市首日价格在133.16~147.59元之间，我们预计中签率为0.0020%。 固收点评20260802：振26转债：铬盐一体化龙头企业 我们预计振26转债上市首日价格在99.25~110.00元之间。 固收周报20260802：转债建议关注风格再平衡，跟踪中期确定性 本周（7.27-7.31）更接近政策支撑下的高波动修复期，而非趋势性全面进攻阶段，建议维持中性偏积极仓位，并通过风格再平衡控制组合回撤。本周海外市场并未形成稳定的风险偏好方向，地缘局势、美联储政策与AI产业定价交替主导行情，但周度结果显示，市场仍在从持续性供给冲击转向事件驱动下的高波动交易。按五个交易日复合计算，标普500、道指和纳指本周分别上涨约1.05%、1.04%和1.59%，但周中一度受到美伊冲突再度升级、美联储鹰派按兵不动及AI资本开支担忧的共同冲击，随后又在通胀数据降温、微软及亚马逊业绩强化AI投入兑现预期后快速修复。大类资产方面，WTI原油全周下跌5.19%，黄金整体持平，而10年期美债收益率周五升至4.74%，30年期收益率升至5.271%，表明地缘风险溢价有所反复，但通胀约束与长端利率压力并未实质解除。国内方面，市场总体呈现政策预期托底、成长风格剧烈调整后修复的结构，权益与海外市场有所分化，转债则依靠债底属性和政策预期实现相对稳健表现。按日度涨跌幅复合计算，上证指数本周上涨约0.47%，深证成指下跌约1.42%，创业板指下跌约3.93%，银行等低波动资产一度占优，AI硬件、半导体及高弹性成长方向则经历连续调整与周五反弹，反映资金风险偏好仍处于快速摇摆阶段。政策层面，政治局会议强调加大逆周期调节力度、加快财政支出和债券资金使用、适时调整货币政策工具；与此同时，7月制造业PMI回落至49.2、非制造业商务活动指数降至49，基本面偏弱进一步强化了市场对后续政策发力的预期。转债方面，中证转债指数周内先涨后跌、随后连续修复，五个交易日复合上涨约0.99%，周五收于499.68点。月末资金价格一度走高，但央行通过隔夜及七天期逆回购加大流动性投放，叠加政策宽松预期升温和国内利率下行，为转债债底提供了一定支撑。从现有数据看，本周转债整体表现优于深市及创业板，但尚不宜将指数上涨直接归因为估值系统性修复，更可能是债底支撑、政策预期和部分正股反弹共同作用的结果。策略层面，当前更接近政策支撑下的高波动修复期，而非趋势性全面进攻阶段，建议维持中性偏积极仓位，并通过风格再平衡控制组合回撤。交易端不宜追逐周五集中反弹的高波动品种，可利用修复窗口适度降低纯主题驱动、业绩兑现度偏低及正股波动过大的转债敞口，等待成交、正股趋势和外部利率环境形成右侧确认。配置端建议继续 固收周报20260802：政治局会议通稿公布后，如何看待债市的交易空间？ 政治局会议通稿公布后，如何看待债市的交易空间？从期限的性价比上看，10年期及以下国债收益率的下行空间受制于资金利率，若交易宽松 政策的落地，则可以适度拉长久期。 固收点评20260801：绿色债券周度数据跟踪（20260727-20260731） 一级市场发行情况：本周（20260727-20260731）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约326.40亿元，较上周增加11.01亿元。二级市场成交情况：本周（20260727-20260731）绿色债券周成交额合计667.07亿元，较上周增加49.59亿元。 固收点评20260801：二级资本债周度数据跟踪（20260727-20260731） 一级市场发行情况：本周（20260727-20260731）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为51亿元。二级市场成交情况：本周（20260727-20260731）二级资本债周成交量合计约2172.84亿元，较上周增加了277.68亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为38、48、51亿元（此前预测值为31、34、41亿元），同比增速分别为+107%、+25%、+6%，按2026年7月31日收盘价计算，对应PE分别为14.2、11.3、10.7倍。我们看好公司作为氨纶、己二酸行业龙头，将持续扩大氨纶规模优势，远期成长可期，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。 比亚迪（002594）：比亚迪2026年7月销量点评：销量环比改善，出口再创新高、二代刀片切换加速 盈利预测与投资评级：海外销量持续高增、二代刀片切换有望拉动本土销量，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利404/505/636亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。 宏工科技（301662）：国内物料处理设备龙头，固态打开第二增长曲线 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028归母净利润分别为2.2/3.5/4.5亿元，同比+271%/+55%/+31%，预计PE分别为37/24/18倍。考虑到公司受益于锂电扩产周期，固态设备贡献增量，中长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：锂电行业扩产不及预期风险，订单验收及收入确认滞后风险，海外业务拓展风险，后市场及非新能源拓展不及预期风险。 海博思创（688411）：2026H1业绩预告点评：业绩符合预期，下半年海外有望起量 盈利预测：考虑到公司业绩符合市场此前预期，我们维持26-28年归母净利润预测18.9/31.5/41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应现价PE分别为20/12/9x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧。风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧。 东鹏饮料（605499）：2026年中报点评：业绩符合预期，分红规划强化安全边际 证券研究报告 当前公告规划26-28年分红率不低于80%，同时拟回购不超过已发行H股总数的10%，分红规划+H股回购有望进一步强化安全边际。中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。考虑到消费β仍处于弱复苏阶段、叠加公司部分区域阶段性渠道调整，我们更新2026-2028年归母净利润预测为51.92、59.56、68.11亿元（前值为56.11、67.25、79.20亿元），对应当前PE分别为19、17、15X，维持“买入”评级。 宏观策略 核心观点：上周，10年美债收益率经历了两轮上行，盘中最高一度接近4.75%。从驱动因素看，7月29日FOMC会议后，10年美债收益率的上行主要来自通胀风险溢价，其背后是油价上涨以及市场对沃什“修缮”通胀目标的担忧；7月31日10年美债收益率加速上行，则来自美联储官员的鹰派发言加剧紧货币预期，日元汇率干预消息下对美债抛售的担忧也可能是推手之一。向前看，我们预计美债利率在方向上保持顶部震荡，易见下行拐点。其下行驱动来自于：①特朗普的“TACO”诉求升温；②前期宽财政脉冲的退坡、金融条件收紧对国内需求的抑制，易导致美国经济数据在26Q3走弱，带动当前过度计价的加息预期降温；③短期看，美国加入汇率干预缓解美债抛售担忧。本周关注7月非农数据，我们预计基准情形下美国非农就业回归趋势走弱，但由于6月调查问卷极低的初次反馈率以及数据本身的质量问题，也可能存在6月数据大幅上修、或7月数据在低基数下保持韧性进而带动加息预期升温的风险。大类资产：上周，尽管美伊局势缓和带动油价下跌，美联储FOMC会议的鸽派决议与沃什发言扰动市场，10年美债利率继续寻顶；与此同时，报道称日本当局在7月FOMC会议前后联合美国财政部共同出手干预汇率[1]，日元大涨、美元下跌。股市方面，微软、亚马逊等AI云厂商26Q2财报亮眼，美股重拾涨势，但板块轮动和全球资金轮动仍在持续，受益于科技应用软件股和全球资金轮动的恒生科技领涨全球股市。美债利率近期上涨的归因与展望：上周，10年期美债收益率经历了两轮上行，盘中最高一度接近4.75%；与此同时，2年期美债收益率震荡走低，10Y-2Y美债利差迅速扩大。从驱动因素看，7月29日FOMC会议后，10年美债收益率的上行主要来自通胀风险溢价，其背后是油价上涨以及市场对沃什“