第271期洞察每周机构会谈百亿基金经理内参20260802

每天10分钟同步百亿基金经理的最新顶层认知 （2026年8月2日星期日第271期）“每周机构会谈” 本期重点 ★AI板块企稳需业绩验证，8月将迎来关键拐点 ★当美股应用股跑赢硬件，A股下一个AI行情剧本已写好 ★险资一致加仓宽基，市场低配的非银价值凸显 ★大国战略库存从0到1，锡正在被重新定价 ★一旦因缺电下修资本开支，缺电板块的超额收益将爆发 ★北美云厂财报定调：AI投资逻辑从硬件转向应用 ★杠杆去化基本到位，急涨暴跌告一段落，AI等待下一个共识凝聚 ★老登股反弹到位，10倍PE的中小盘制造接棒下一程 ★央行持续吸筹，黄金突破在即，4800美元非妄想 ★估值低、景气高、供给硬一一化肥是再平衡中的压舱石 ★机构持仓仅剩0.1%，整车正处历史大底，出口利润点燃反弹引信 ★政策托底不举，放弃强刺激幻想 正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★AI板块企稳需业绩验证，8月将迎来关键拐点 近期市场大家最关心的就是科技板块什么时候能企稳，什么时候能抄底，本周走的这么弱，周五海外反弹的很明显，但A股又是高开低走。 先看一下基本面，海外的这一轮CSP厂商的财报，整体上来看符合预期，没有什么过多超预期的东西，比较好的是微软云的收入增长是超预期的，谷歌云这些增速都很快。 但是大多数CSP广商的自由现金流都是比较差的，大家都把自由现金流优先级放在后面，去上修资本开支。 资本开支的上修，首先幅度并没有很超预期，基本上是符合预期，也有很多是为了应对存储的涨价，整体上来看就是一个比较正常的财报，没有什么超预期。 再回归到国内，现在科技板块最大的问题还是筹码结构问题，周五的市场也反映了这个情况，大家之前对一些核心资产的一致预期非常满，甚至把它当成一种避险资产，很多人最看好大光，这种情况到现在依然在延续。 现在很多科技基金经理，包括非科技基金经理，他们觉得这个位置大光还是最安全的资产之一，筹码仍然非常集中，大家看好的方向也是很一致，这对于A股来讲又是一个很重要的问题，所以这块面临的压力还在。 那未来什么时候AI会反弹？ 需要两个验证，一个是业绩层面的验证，需要等8月份，不管是海外算力还是国产链条，开始能释放一些业绩，海外链比较确定，国产链最好能持续两个季度，同时放出来比较好的业绩，才能把信心扭转。 所以这个位置来看，我们不看空科技，但可能还会受到资金面一定的扰动，大的方向还是把组合做一定的再平衡。 ★当美股应用股跑赢硬件，A股下一个AI行情剧本已写好 在AI产业里面其实可以找一些其他的方向，比如说AI应用端，之前很少有人提到，但是从美股的行情来看，现在应用股的表现确实已经好过硬件股很多了。 对于A股来讲，我们也可以找一些AI应用的方向，比如最新的Seedance2.5的正式推出，可能带来传媒AIGC的质变，Seedance2.5可能会把AI视频从实验演示推进到可重复的生产管线，有可能会定义下一代的AI视频创作的范式。 我们也看到了像MiniMax发布了通用的全模态生成模型MiniMaxH3，H3可最近也有一些赛事和展览经济，都有一定的催化。 在AI应用这个方向可以更多去关注一些大模型，像美图、B站这些生产力方向，包括一些电商营销、游戏、影视剧、国漫方向，这些底部的低位资产可以承接部分硬科技的外溢资金。 ★险资一致加仓宽基，市场低配的非银价值凸显 其他也有一些方向可以持续关注。 最近聊下来，很多保险公司在这个位置上肯定是对市场不悲观，但是问他们想买什么，比较一致的回答就是去加仓宽基，加仓宽基肯定比较稳妥，大概率不会输，又有绝对收益，所以在宽基里面找一些被市场低配比较多的方向，仍然是一个胜率还可以的选择。 这里面银行因为涨得比较多了，可能就部分城商行股息率还比较有吸引力，非银这个方向我们还是比较推荐，之前一直推的是券商，保险也可以开始看起来。 保险现在最大的一个边际变化是，之前一直担心会继续被大资金减持，这里面还有不少类国家队的资金在里面，现在来看，在这个位置上这类资金大概率不会做任何减持的，资金面的压力是很明显的有所释放。 现在估值不管看PE还是PB，都还处在一个很低的位置上，还是能看到绝对收益的。 ★大国战略库存从0到1，锡正在被重新定价 有色板块我们再推荐一个新的方向，就是锡。 总的逻辑是，从7月下旬开始，锡的供给侧出现了比较明显的扰动，一些矿开始同步停产，进口供给的量从今年年初以来整体是不及预期的状态，加工费现在也处在一个比较低的位置，国内锡锭产量也在上半年下滑了接近5个点。 现在来看去库的趋势还是比较好的，马上又进入到旺季，现货的紧缺程度可能会进一步加剧。 从股价位置上来看，之前也都回调了不少，长期的超势是美国为代表的国家开始从0到1构建战略库存，印尼对锡的定价权争夺，这两个点可能会带来超预期的政策变化。 所以锡的价格从两三年的维度来讲，可能会有一个比较明显的抬升，可以重新关注起来。 其他还是在非AI里面去做不断的再平衡，整个市场再去找一些业绩还比较 扎实的方向。 最近来看，因为前期中小盘跌的比较多，这些中小盘的制造业里面，开始涌现出很多今年估值可能就10倍出头的一些公司，他们的主业整体的业务跟AI关系度不大，就是传统制造业，但是估值比较低，业绩增速也不差，现在给的10倍左右估值有进一步修复的空间。 ★一旦因缺电下修资本开支，缺电板块的超额收益将爆发 再看一下AI里面一个方向，也有可能去承接一部分AI外溢资金，就是缺电方向。 现在来看，缺电确实处在加剧的状态，很多云厂商明年的数据中心的规划有可能会落不了地，这个风险是需要关注的，一旦出现了因为缺电而未来下修资本开支的情况，缺电板块的超额可能会比较强。 这里面更建议去抓住一些龙头，他们订单有保障，同时还在不断加速。 ★北美云厂财报定调：AI投资逻辑从硬件转向应用 当前市场关注度最高的还是北美几个大云厂的业绩，一平超预期，一平低于预期，都指向一个方向，就是对于AI，全球的市场都是选择接受哪些能够有回报、而且有限度的投资。 这条结论很关键，所以AI硬件的逻辑其实都有受损，很多环节我们认为是比较难回到新高的，除非有新的像Coding一样大的增量需求出来，否则很多企业是回不到新高的，但你逻辑比较硬、卡位比较好、未来有增量的环节还是可以的。 但这部分的急跌肯定是不合理的，像海力士周五暴涨，暴涨之前PE已经只有三倍，已经跌到一个很夸张的估值，肯定会有一个暴力的反弹，周五这个反弹是比较合理的。 从北美云广业绩来看，全球市场都回归到一个相对正常的环境，AI肯定大家是认可产业超势的，但不是唯硬件论只能去实硬件的公司，观点已经得到极大的扭转。 我们可以看到像亚马逊、微软发财报之后，股价在持续上涨，即使谷歌的业绩是略微逊于预期，也基本收复了跌幅，因为大家认为AI的投资要向云、模型、应用去转型，这是比较大的变化。 比方说应用也是大家逐渐关注起来，因为现在必须找到一个类似于Coding这样的大市场，大家比较关注的AI的视频还有金融类的应用，认为有可能创造一个千亿美金的币场，这是对于AI整体大的产业超势判断在7月底发生了一个比较大的扭转。 ★杠杆去化基本到位，急涨暴跌告一段落，AI等待下一个共识凝聚 对于交易层面，全球的AI方向的杠杆，之前也说过是市场关心的第二个点。第一个点是云厂资本开支，在最新的财报当中，风险没有发生，大家还是愿意积极的去投入这个方向，云厂还是有比较强的ROI。 第二个就是杠杆，爆的速度很快，比较超我们预期，从现在来看杠杆其实也去化到一定程度，像之前6月急涨、7月暴跌我们判断肯定是过去了。 A股表现相对差一些，是因为A股的杠杆没有韩国和美国那么多，美国是衍生品比较多，但是由于参与的资金比较杂，就出现了高开低走，海外没有出现这种情况。 以韩国的杠杆来看，自前了解到杠杆已经回到了4月初市场暴涨之前的水平，属于正常水平，但还是比历史的低位要高得多。 另外美股的杠杆也有明显的下降，国内的杠杆也有一定程度下降，市场的最高波肯定已经过去了，AI肯定要重新去凝结出一个新的共识出来，但是在新的共识出来之前，不是只有AI硬件一个方向。 ★老登股反弹到位，10倍PE的中小盘制造接棒下一程 另外对于国内市场，大家聊的最多的就是风格再平衡，我们也连续讲了快一个月。 之前我们认为像红利一些跌幅比较大的，6月份开始，认为确实是有绝对收 益了，但其实随着市场风格的快速切换，很多老登股从底部反弹已经有20%了，我们认为基本到位了。 从行业整体的层面来看，接下来我们认为不会普涨了，因为马上就到中报，老登股很多是没有中报预告的，因为业绩增速不是特别高，所以不用发中报。 接下来要看中报的最新情况，我们认为有一些大家肌肉记忆追捧的老登股，现在是明确认为没有绝对收益的空间了，比方银行、自电，肯定是不适合追了，这个位置说它绝对高估也不至于，但是风险回报比明显下降，不是特别适合去追。 需要去导找新的方向，比方中小盘当中的一些个股值得看，由于流动性的间题，它的错杀比大盘蓝筹的龙头跌幅要大得多的，其实有很多公司业绩增速是没有问题的，估值现在已经杀到10倍左右，我们也是比较看好的。 ★央行持续吸筹，黄金突破在即，4800美元非妄想 有色我们也聊过很多了，之前我们在比较左侧的位置推荐过，也承受了一定程度的回撤，现在也得到比较好的一个修复。 有一些小的公司底部反弹也有20%一50%，涨幅是很大的，但是我们不认为行情结束了，它还是会波动，因为它受到宏观因素的影响比较大，尤其是美元指数、美联储的利率。 但是它的基本面其实是比较好的，不管是金还是铜，这些还是比较不错的，如果可以持有一年以上，有色还是值得增配的方向。 主要是基本面比较好，个股的估值比较低，比方紫金估值也就10倍不到洛钼的估值也就10倍出头。 黄金最近的讨论在增多，因为黄金在我们之前说的40004100这个底部去盘整，屡次要突破这个数，所以多空分歧没有之前那么大了。 从短期的数据来看，看好的理由在增加，在这几个月金价比较低迷的情况下，央行购金其实是在持续增加的，可以看到像6月份国内央行增持的力度处在比较高的水平。 全球来看，除了像土耳其、俄罗斯，由于财政和汇率压力还需要去出售黄金，其他小的央行也在增持黄金，央行的增持给黄金一个底部价值的支撑。 最后黄金价格的上涨，根据经验来看，肯定还是通过ETF就是投机的基金和散户基金，所以在这种情况之下，黄金的底已经见到了，很有可能往上突破。黄金价格大家开始做越来越大胆的猜测，主流认为在一年内黄金有可能会回到4800美元。 所以只要金价上涨，这些黄金股是被明显低估了，这个方向我们也是比较看好的。 ★估值低、景气高、供给硬一一化肥是再平衡中的压舱石 化肥像磷肥、钾肥最近都涨了不少，之前是因为抽血跌了很多。 但这个板块跟有色一样，景气度是持续没有回调的，甚至比铜的景气度还要更高，估值也比较低，供给的约束也比较强，所以像钾肥价格在今年淡李也处在坚挺的位置，超过3200块钱一吨。 如果做再平衡，化肥这个方向也是值得去着的。 ★机构持仓仅剩0.1%，整车正处历史大底，出口利润点燃反弹引信 另外一个就是汽车产业链，之前我们讲过，从二季报的基金持仓来看，整车的持仓占比已经很低了，只有0.1%，处在21年以来的绝对历史低位。 同时汽车数据难看已经全部都反映了，汽车股确实处在一个有点跌不动的状态，最终像龙头公司比亚迪、吉利是有一些表现的，但整个汽车指数还不是特别好，大家更愿意买一些汽车零件，因为它业绩增速更好。 但整车从绝对收益的角度看，有些公司也可以开始考虑，因为像港股汽车股只有6-8倍的PE，确实是比较便宜了。 什么时候可能会是拐点？大家主要去看出口的利润，因为现在汽车很多企业的出口利润占比是比较高的，可以小仓位去参与一下，后面如果市场形成共 识，会有一个比较大级别的反弹。 因为估值比方说从8倍上升到10倍，25%，也