第257期内参-（每周机构会谈：百亿基金经理内参）–20260426
（2026年4月26日星期日第257期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★存量博弈，高抛低吸：大盘攻不上去也砸不下来 ★AI算力分化加剧：海外链深跌可抄，国产链与转型消费电子成新主线 ★碳酸锂剑指20万？供给错配加剧，锂电回调即“黄金坑” ★AI的尽头是电力！燃气轮机：比光模块确定性更高的硬核赛道 ★落后产能加速出清，涨价季来临：化工板块的戴维斯双击前夜 ★创新药入选ASCO再破纪录，大会催化在即，砸下来或是低吸良机 ★反内卷红利释放，盈利大超预期：快递龙头迎来“躺赢”黄金期 ★油煤联动效应显现！油价高企下，动力煤或冲击千元带飞业绩 ★全球铜矿供应告急！紧盯“有矿无患”的供给侧赢家 ★汇率利空出尽，海外需求转暖：出口链迎来绝地反击时刻 ★楼市“L型”筑底企稳，地产后周期消费股的左侧布局信号已现 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★存量博弈，高抛低吸：大盘攻不上去也砸不下来 本周最后两天海外算力链高位回调，包括中际旭创突破1万亿之后开始的回调，以及新易盛业绩不及预期带来板块下跌，基本说明了板块的情绪见到了一个高点，未来在AI方向大概率有一个比较大的波动。 接下来需要多做一些板块之间的切换，多做一些高抛低吸的动作。 整体市场如果再向上，面临的最大问题还是增量资金现在相对比较有限。 刚才我们也提到了，现在增量资金要么是风险偏好很高的个人投资者或者游资，要么就是风险偏好很低的绝对收益类资金买固收+。 现在来看，这两块增量资金都不支撑整个市场再进一步的大幅上涨，因为没有特别大体量的资金，或者是国家队，或者是保险资金，或者是大家期待已久的外资回流，这些现在暂时都看不到，所以增量资金现在是制约市场进一步向上的重要原因。 我们再回到战争这个层面，虽然大家觉得全球股市对于战争基本上已经脱敏了，但是整个海峡确实还是处在一个封锁的状态，即使后面海峡开放了，油 价长期维持高位这个事实还是很难去改变。 而且随着全球原油期货的价差来到历史极值，各国库存耗尽之后开始进入到补库阶段，对于风险资产来讲，还是一个压力测试。 大盘攻不上去也砸不下来，高位震荡中如何高抛低吸？，主要就是从全球比较来讲，基本上主流的海外市场都已经创新高了，只有像A股和港股中国资产还没有创新高。 全球对比来看，中国资产没有太多的下跌空间，肯定不如海外市场，所以高位震荡还是接下来一段时间的常态，在这样一个情况下，还是要多做一些交易。 ★AI算力分化加剧：海外链深跌可抄，国产链与转型消费电子成新主线 AI的产业趋势还在，像周五发布DeepSeek最新版，其实也验证了国产的卡和国产顶级模型、国产算力之间闭环已经基本形成，产业的拐点已经到来，所以国产算力这条链还是看好。 海外算力这条链主要是看怎么样去解读像新易盛的业绩，目前来看还是可以去原谅这个公司，因为主要是市场给它一季报的盈利预期太高了。 但是如果看这个公司的指引，基本上还是符合预期，一季度出货主要是受物料准备的进度影响，市场之前传言是比较乐观的，往二季度来看备货还是比 较充足的，而且OCS方案和CPO新产品都已经推出了，后面的增长还是比较有支撑的。 所以海外算力链如果跌下来是可以抄的，但是涨太多还是不建议去追涨，在海外算力和国产算力之间会有一个此消彼长的过程，这两条链还是继续看好，但是波动肯定会加大。 ★碳酸锂剑指20万？供给错配加剧，锂电回调即“黄金坑” 除此之外，还比较看好新能源这条链，不管战争持续还是结束，肯定都是非常受益的方向。 我们从最近的基本面来看，锂电这个环节5月份的排产量仍然在加速，进一步的往上走。 市场之前担心由于汽车销量不行，带来锂电需求下降，但是我们看到单车的带电量其实在提升。 而且如果本周北京车展销量没有大家想的那么差，或者说有一定回暖，那整个需求端可能还会进一步向上，所以需求端目前看是没有什么太大问题。 锂电材料有一些公司出了业绩，盈利一般，但是没有大幅修复代表不会有新的资本开支出来，其实并不是一件坏事情，这个行业的供给格局还在逐步修复过程当中。 从碳酸锂这个角度来看，有比较大可能性在上半年迎来20万的价格，除了我们刚才提到需求端可能还是非常好之外，供给端现在面临的问题还是比较大，像澳洲的开工问题，碳酸锂还面临国内停产，包括市场对于宁德锂矿预期比较乐观，有可能低于预期。 所以供给释放的过程大概率比想象中要差，虽然我们不太能看到到底能持续到多长时间，主要是明年看不太清，但是短期来看，供需的错配还是比较明显。 所以如果碳酸锂板块有回调，还是可以继续去关注，整个新能源板块还是都比较看好。 ★AI的尽头是电力！燃气轮机：比光模块确定性更高的硬核赛道 燃气轮机这个方向我们上周已经提到了，本周我们也看到了海外巨头的订单股价都出现了大幅上修，整个方向仍然继续看好。 因为这个产业的刚需程度其实是不可逆的，AI算力建设是有非常强的刚性需求的，像微软这些巨头在数据中心建设上，资本开支都是到了数百亿美金体量，而且交付周期在逐渐拉长。 可以看到美国七巨头被要求自建发电设施，燃气轮机的需求快速增长，所以带来价格传导，这就导致了整个存量的算力价格上涨，电力供给已经成为了 制约AI发展的一个核心的问题。 我们再来看估值水平，像燃气轮机在海外我们可以看GE、西门子能源这些对标公司，他们的估值相比于国内其实高很多。 所以这一块可能是AI电力板块中确定性最高，逻辑最硬的环节，继续看好。 ★落后产能加速出清，涨价季来临：化工板块的戴维斯双击前夜 再说一下这个周期板块，我们觉得化工之前一直是横盘震荡的状态，大家对于油价对化工的影响有一定担忧，但是我们觉得现在可以开始逐渐看好。 而且最近也有碳达峰碳中和综合考评办法的落地，所以整个化工作为典型的高耗能行业，边际产能成本曲线可能会系统性的上移，落后产能会加速出清，行业供给在加速收缩。 从海外来看，化工企业面临装置竞争力的压力其实还是非常大的，中国制造业优势还是在进一步凸显。 所以这个板块叠加进入涨价季，这个方向在横了这么长时间之后，是有机会的。 ★创新药入选ASCO再破纪录，大会催化在即，砸下来或是低吸良机 本周创新药板块出了利好之后有比较大幅的回调，所以资金开始去博弈，ASCO会议标题已经发布，中国的IBA入选数量再次突破新高，5月底会出摘要，还是有比较明确的催化。 历史经验来看，ASCO大会级别的报告基本都对改变临床实践有比较重大意义，数据还是比较可信的。 现在大家主要博弈的点在于，很多创新药公司还没有跨越盈利平衡点，5月底6月初会有比较重要的数据出来，这个时间点可能还会有比较大的波动，但是如果有大幅回调，还是可以抄底，大幅上涨的话可以去做了结。 我们看好的方向还是很多，但是需要注意波段的操作，然后注意成长和价值之间的平衡。 ★美股AI行情全面扩散，A股切勿刻舟求剑：关注产业链横向蔓延机会 周四周五大家讨论比较多的是美股创历史新高，尤其是纳指和标普实现了暴力反弹，很多人来问为什么会这样。 在3月底4月初市场情绪特别差的时候，我们就认为市场随时都可能会在比较弱的情绪下暴力反弹，截止到这周，这个暴力反弹已经完成了。 主要是宏观面的风险偏好修复了，海外基本上计价战争结束，或者战争的影响比较小，确实大家都没有去关注尾部风险了，全球就是这样的一个情绪。 同时大家回到基本面的分子端的主线，分子端的主线受到AI的带动，所以我们看到纳指近期反弹了20个点，但它的带动其实是比国内的宽度更宽，基本面更好，国内这周很多人的持股体验比较差，就是因为行情集中在少数个股。 我们看一下美股的情况，整体也仍然是AI带动，但它涉及到的方向很多，不仅仅只是CPO，CPO虽然涨幅第一，但它的市值不是最大的，所以对指数的贡献不大。 反而像费城半导体指数、芯片，还有一些巨头大厂，再就是缺电这个主题，包括最新的方向CPU和模拟，也就是整个AI链是扩散的，宽度在优化，又导致回补的资金有一个比较强的诉求，美股是过去一段时间全球指数涨的最好的。 同时我们去看整个领涨板块和市值结构方向性的差异，再从基本面看，因为美股最近也是业绩期，可以看到像电力的龙头GE，模拟的龙头德州仪器，代工龙头台积电，他们的业绩都是超预期的。 而没有上市的公司，像模型Anthropic的进展也是超预期的，OpenAI也要上市，非上市公司给的指引也很强。 而国内为什么会持股体验相对比较差，就是因为要纠结很多，我们看到在业绩期中，出现大量的龙头公司业绩不及预期，像液冷当中的英维克，电力设 备的思源电气，再是光模块当中新易盛和天孚通信，业绩都是明显低于市场预期的。 大家可能关注点还是在国内，我们认为AI产业链市场会原谅刚才讲的这些龙头公司不及预期。 原因就是我们刚才讲的美股，因为他们反映出来的产业趋势非常强，而且是非常多元多面的。 只不过在周五的时候，海外链当中我们A股有些公司的业绩出现了问题，国内开始炒国产算力，结合DeepSeek最新模型的发布。 所以既然市场认为海外链和国产链都有业绩问题，那不如炒国产链，其实这个思路在短期操作上没有问题。 但是我们看到海外链当中也仍然有方向是业绩没有出问题的，一个是中际旭创，还有一个是PCB，还有一个是缺电的环节燃气轮机、柴发发动机等等，这些业绩都是兑现甚至超预期的。 所以我们整体认为国内的AI链会获得市场原谅。 再说一下易中天的业绩，我们认为市场应该会快速的原谅新易盛的业绩，业绩在发之前市场就多次在传业绩不行，但是比较悲观的预期也不会认为他只能报出来不到30个亿，也认为至少有30多个亿。 它给出来的解释是没有问题的，就是缺物料，因为我们知道上游的光芯片确实很紧张，所以像看到光芯片的企业，和有光芯片产能像东川精密，表现就会更强势一些。 同时我们看到，在一季报当中，光模块龙头公司预付款，就是他去向上游去锁定光芯片的这个产能，是在快速环比增长的，所以市场是能够接受的。 同时它一季报有些汇兑的问题，这些都是偏一次性的，再加上海外的AI产业趋势极强，所以是会原谅这个方向的，在调整之后，可能还是有机会的。 对于国产的算力链，因为一季报基本都发完了，短期是可以去炒一炒的。原因在于国内模型进展还不错，只要你智谱和minimax的市值还比较大，同时没上市的企业还在不停的发进展，大家就认为国产的算力是会提高的。 而且国内模型公司也开始去关注TOB方向，跟海外的趋势是一样的，我们落后于海外大概半年的时间。如果关注这种生产力的市场，比如说excel、word这些领域等等，算力需求是要大很多的，所以国产算力的逻辑也不错。 同时大家也开始发掘新的方向，就是消费电子企业转型去做AI，我们认为这个主题是对的，就是刚才讲到国内多两个主线，一个是国产算力，另外一个是消费电子转型，因为本身很多业务是相通的，而且消费电子跟海外客户本身就一直有其他业务的往来。 我们看到最近立讯精密和东山精密暴涨，都是有迹可循的，那么其他消费电子的企业也是值得去关注的，只要他们切入AI是要高看一眼的。 ★反内卷红利释放，盈利大超预期：快递龙头迎来“躺赢”黄金期 另外我们持续看好快递，业绩仍然在超预期兑现。 这周圆通发了一季报的业绩，圆通是国内大概第二名的快递企业，它的归母净利润一季度接近14个亿，同比大幅增长60%，比市场预期要超出很多的，就说明行业的反内卷是实在受益的。 而且我们前段时间也调研了像极兔、申通这样的头部企业，都明确表示还是想趁着反内卷去提高份额去赚钱，而不是去降低价格，所以这个板块全年的业绩确定性可以说是非常强。 再看一下估值，以圆通为例，今年的估值可能也就不到12倍，然后增速是15%以上，基本面是非常强的。 所以我们认为快递仍然可以继续持有以及加仓。 ★油煤联动效应显现！油价高企下，动力煤或冲击千元带飞业绩
